贵金属日报：美联储纪要强调就业市场风险 地缘冲突风险延续

策略摘要 宏观面上，美联储7月货币政策会议纪要公布；在通胀方面，纪要中提到关税对商品价格通胀构成上行压力，且关税成本主要由国内承担；但包含关税在内的进口商品成本上涨幅度将小于此前预测，且上涨时间会延后；此外，金融状况预计将对产出增长形成支撑，但可能被弱于预期的支出数据以及净移民对人口增长的拉动作用低于假设水平所抵消。就业市场方面，纪要中提到预计劳动力市场将走弱，失业率有望在今年年底前后升至估算的自然失业率上方，并在2027年之前持续高于自然失业率。整体看，7月纪要显示美联储已经观察到关税对于通胀控制的不利影响，但也在强调劳动力市场出现的风险，并未在内部形成完全一致的货币政策偏向，仍需观察后续数据。地缘上，以方决定暂时不对哈马斯同意的停火方案做回应，目前已经进入对加沙城的计划袭击的第一阶段并控制加沙城的郊区。 期货行情与成交量： 2025-08-20，沪金主力合约开于774.72元/克，收于772.68元/克，较前一交易日收盘变动-0.31%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于776.5元/克，收于776.8元/克，较昨日午后收盘上涨0.53%。2025-08-20，沪银主力合约开于9208.00元/千克，收于9042.00元/千克，较前一交易日收盘变动-1.58%。当日成交量为515093手，持仓量为318678手。昨日夜盘沪银主力合约开于9133元/千克，收于9160元/千克，较昨日午后收盘上涨1.31%。 美债收益率与利差监控： 2025-08-20，美国10年期国债利率收于4.29%，较前一交易日+0.4BP，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日变化-2BP。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-08-20，Au2508合约上，多头较前一日变化0手，空头则是变化0手。沪金合约上个交易日总成交量为210683手，较前一交易日变化28.69%。在沪银方面，在Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动-2手。白银合约上个交易日总成交量802381手，较前一交易日变化95.14%。 贵金属ETF持仓跟踪： 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为958.2吨，较前一交易日下降4.01吨。白银ETF持仓为15305.76吨，较前一交易日下行33.90吨。 贵金属套利跟踪： 期现价差：2025-08-20，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-0.67元/克，白银国内溢价为-604.33元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为85.45，较前一交易日变动1.29%，外盘金银比价为87.68，较上一交易日变化-0.26%。 基本面： 上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-08-20）上金所黄金成交量为30080千克，较前一交易日变化40.81%。白银成交量为487056千克，较前一交易日变化46.13%。黄金交收量为7454千克，白银交收量为171030千克。 策略 美联储纪要显示出美联储内部未能形成完全一致的货币政策偏向，仍需观察后续数据；但预计将有更多美联储官员会在经济数据偏弱的前提下对9月降息怀有开放态度；地缘上，巴以冲突持续，地缘风险溢价对金价形成一定支 撑；整体看金价短期或仍以偏强震荡为主，Au2510合约震荡区间或在760元/克-800元/克。 白银：谨慎偏多 白银宏观面在定价中占有更高权重，现阶段主线逻辑与黄金类似，在美联储未来货币政策路径不确定性高的情况下仍需数据验证经济状况，地缘上冲突延续也给予银价一定支撑，预计短期以偏强震荡为主；Ag2510合约震荡区间或在9000元/千克-9300元/千克。 套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险 海外流动性风险投机头寸持续离场 图表 图1：美利坚合众国：10年国债：收益率................................................................................................................................4图2：10-2年期利差|单位:%.......................................................................................................................................................4图3：上期所黄金成交量(单边)单位:千手................................................................................................................................4图4：上期所白银成交量(单边)|单位:千手................................................................................................................................4图5：黄金国内溢价....................................................................................................................................................................4图6：白银国内溢价....................................................................................................................................................................4图7：上期所黄金库存】单位:干克...........................................................................................................................................5图8：SHFE：上期所白银库存|单位:干克................................................................................................................................5图9：金银比价............................................................................................................................................................................5图10：上海黄金交易所Au（T+D）交收量.............................................................................................................................5 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房