二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张

优于大市 二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 二季度收入符合预期，利润稳健增长。2025Q2公司酒店营业额约269.2亿元，同比增长15.0%；其中华住中国同比增长15.6%。Q2公司营收64.3亿元，同比增长4.5%（靠近此前指引1-5%上限）；归母净利润15.4亿元，同比增长44.7%（欧元升值带来外汇收益同比增加3.9亿）；经调整净利润13.5亿元，同比增长7.6%；经调整EBITDA同比增长11.3%。其中，华住中国分部营收为51.1亿元，同比增长5.7%（此前指引3-7%）；DH收入为13.2亿元，同比增长0.1%，经调整EBITDA同比增长37%。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 门店扩张驱动加盟业务增势良好，直营店战略性收缩存在负向经营杠杆。公司本季度起披露直营与加盟业务利润拆分，Q2开店驱动加盟收入同比增长22.8%，Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房，加盟客房数同比增长20.0%；对应总营业利润同比增长23.2%，贡献集团总体64%，同比提升7pct；对应利润率66.2%，同比+0.3pct。直营店收入与总营业利润同比下滑7.6%/13.4%，经营利润率26.5%，同比下滑1.8pct。加盟业务逐步成为发展核心并在总利润重逐步占据主导，公司每年战略性收缩直营门店规模同时通过协议减租与优化效率的方式稳定存量直营店利润率。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.22港元总市值/流通市值87626/87626百万港元52周最高价/最低价33.51/20.94港元近3个月日均成交额50.30百万港元 Q2直营与加盟RevPAR趋势分化，老店改造推进，新品牌迎突破。Q2华住中国混合RevPAR235元，同比-3.8%（Q1为-3.9%）；同店RevPAR233元，同比减少7.9%（Q1为-8.3%），其中加盟店降幅环比收窄但直营店降幅环比放大，预计主要系高线城市新增供给对部分老店形成分流，公司对此积极应对，稳步迭代升级产品模型并对存量门店翻新改造，Q2末汉庭3.5+、全季4.0+、桔子2.0+产品各自占比升至43%、80%、72%。同时，积极布局规划后续更高质量门店发展，Q2末华住中高档在营+待开业酒店数量达到1538家，其中Q2城际品牌RevPAR约370元逆势增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司下调全年RevPAR预期，持续修炼内功，新宣布半年度分红。公司预计三季度RevPAR同比降幅环比收窄，考虑下半年仍有不确定性，将全年预期从年初持平微增调整为同比下滑低个位数，收入端维持年初同比增长2%-6%的预期。行业逆风环境下公司持续修炼内功稳步获取份额，1）三大拳头品牌新模型拥抱下沉市场，Q2布局城市环比新增88个；2）持续强化会员渠道，Q2末华住会员2.88亿，同比增长17.5%；会员贡献的间夜量同比增长28.8%，中央预订占比达到65.1%，同比提升5.2pct；3）提升供应链效能，缩短工期降低营建成本。此外，公司批准半年派息政策，总计2.5亿美元，加上上半年回购的0.62亿美元，合计占上半年归母净利润92%。 《华住集团-S（01179.HK）-短期受行业周期扰动，龙头兼顾高质量扩张与内功修炼》——2025-05-22《华住集团-S（01179.HK）-高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态》——2025-03-23《华住集团-S（01179.HK）-高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合》——2024-11-28《华住集团-S（01179.HK）-二季度经调整净利润增长17%，上修全年开店指引》——2024-08-22《华住集团-S（01179.HK）-一季度经调整净利润翻倍，强品牌高效率助长期成长》——2024-05-20 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：考虑全年RevPAR趋势仍有不确定性，我们下调公司2025-2027年RevPAR至-2.5%/+0.1%/+0.5%，预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5%，经调整净利润为43.9/50.2/57.8亿元（此前为46.6/53.7/61.3亿元），对应动态PE为19/16/14x。行业逆风叠加自身直营老店转型阵痛期，公司稳步推进内功打磨和经营效能提升，短期报表端未能充分反映轻资产高质量扩张下的业绩潜力。伴随产品进一步迭代，后续行业供需拐点向上阶段有望展现较大弹性。此外高分红政策提供额外看点，维持“优于大市”评级。 二季度收入符合预期，利润稳健增长。2025Q2公司酒店营业额约269.2亿元，同比增长15.0%；其中华住中国同比增长15.6%。Q2公司营收64.3亿元，同比增长4.5%（靠近此前指引1-5%上限）；归母净利润15.4亿元，同比增长44.7%（欧元升值带来外汇收益同比增加3.9亿）；经调整净利润13.5亿元，同比增长7.6%；经调整EBITDA同比增长11.3%。其中，华住中国分部营收为51.1亿元，同比增长5.7%（此前指引3-7%）；DH收入为13.2亿元，同比增长0.1%，经调整EBITDA同比增长37%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 门店扩张驱动加盟业务增势良好，直营店战略性收缩存在负向经营杠杆。公司本季度起披露直营与加盟业务利润拆分，Q2开店驱动加盟收入同比增长22.8%，Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房，加盟客房数同比增长20.0%；对应总营业利润同比增长23.2%，贡献集团总体64%，同比提升7pct；对应利润率66.2%，同比+0.3pct。直营店收入与总营业利润同比下滑7.6%/13.4%，经营利润率26.5%，同比下滑1.8pct。加盟业务逐步成为发展核心并在总利润重逐步占据主导，公司每年战略性收缩直营门店规模同时通过协议减租与优化效率的方式稳定存量直营店利润率。 Q2直营与加盟RevPAR趋势分化，老店改造推进，新品牌迎突破。Q2华住中国混合RevPAR235元，同比-3.8%（Q1为-3.9%）；同店RevPAR233元，同比减少7.9%（Q1为-8.3%），其中加盟店降幅环比收窄但直营店降幅环比放大，预计主要系高线城市新增供给对部分老店形成分流，公司对此积极应对，稳步迭代升级产品模型并对存量门店翻新改造，Q2末汉庭3.5+、全季4.0+、桔子2.0+产品各自占比升至43%、80%、72%。同时，积极布局规划后续更高质量门店发展，Q2末华住中高档在营+待开业酒店数量达到1538家，其中Q2城际品牌RevPAR约370元逆势增长。 公司下调全年RevPAR预期，持续修炼内功，新宣布半年度分红。公司预计三季度RevPAR同比降幅环比收窄，考虑下半年仍有不确定性，将全年预期从年初持平微增调整为同比下滑低个位数，收入端维持年初同比增长2%-6%的预期。行业逆风环境下公司持续修炼内功稳步获取份额，1）三大拳头品牌新模型拥抱下沉市场，Q2布局城市环比新增88个；2）持续强化会员渠道，Q2末华住会员2.88亿，同比增长17.5%；会员贡献的间夜量同比增长28.8%，中央预订占比达到65.1%，同比提升5.2pct；3）提升供应链效能，缩短工期降低营建成本。此外，公司批准半年派息政策，总计2.5亿美元，加上上半年回购的0.62亿美元，合计占上半年归母净利润92%。 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：考虑全年RevPAR趋势仍有不确定性，我们下调公司2025-2027年RevPAR 至-2.5%/+0.1%/+0.5%，预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5%，经调整净利润为43.9/50.2/57.8亿元（此前为46.6/53.7/61.3亿元），对应动态PE为19/16/14x。行业逆风叠加自身直营老店转型阵痛期，公司稳步推进内功打磨和经营效能提升，短期报表端未能充分反映轻资产高质量扩张下的业绩潜力。伴随产品进一步迭代，后续行业供需拐点向上阶段有望展现较大弹性。此外高分红政策提供额外看点，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032