BOSS直聘（BZ.O）经营利润率创季度新高，下一季度收入展望提速

优于大市 经营利润率创季度新高，下一季度收入展望提速 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 2025Q2收入同增9.7%超出管理层指引，预计下一季度现金收款有望提速。2025Q2，公司实现收入21.02亿元/+9.7%，超出管理层指引（6.9-8.5%）；Non-GAAP经营利润8.81亿元/+33.5%；Non-GAAP归母净利润9.46亿元/+18.2%。2025年第二季度，公司实现现金收款20.62亿元/+5.7%，延续年初以来稳步复苏态势，考虑到2024年三季度基数较低以及渐进复苏的招聘大环境，我们预计下一季度公司现金收款增速有望提速。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 分业务看，企业线上招聘业务（B端）收入20.78亿元/+9.8%，截至2025年6月底，过去12个月付费企业客户数为650万，同比+10.2%，付费企业数续创历史新高；过去12个月平均ARPU值为1180元，同比+3.4%，各类型客户支付意愿稳步上行；其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）实现收入2483万元/+3.4%，二季度月活求职者数为6360万人/+16.5%，依靠自身强品牌认知依旧维持快速增长。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 降本提效、规模效应综合带动，经营利润率创季度新高。2025Q2，公司Non-GAAP经营利润率达41.9%，同比+7.5pct，效能提升显著创季度新高，其中经调整（剔除股权激励费用口径）销售费率/营业成本/研发费率分别优化7.2/1.6/1.3pct，部分被管理费率同比提升2.4pct抵消。销售费用改善幅度最为明显，主因品牌用户心智较强市场费用投入主动缩减，公司期内继续执行控费提效，叠加收入带来的规模效应，经营效率改善明显。 预计2025Q3收入同增11.4-13.0%，宣布新股东回报计划。公司预计2025Q3实现收入21.3-21.6亿元，同增11.4%-13.0%，环比提速系过往季度现金收款企稳以及企业招聘信心的持续回暖。2025年7月，公司以每股66港元发行3450万股，募集资金净额约为22亿港元，港股发行新股改善了公司港股交易的流动性。公司宣布总额约为8000万美元的2025年度现金股息计划，同时宣布将现有股份回购计划延长至2026年8月，额度提升至2.5亿美元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《BOSS直聘（BZ.O）-经营提效业绩兑现良好，收款增速环比提速释放积极信号》——2025-05-29《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求保持恢复态势，运营效率持续提升》——2025-05-27《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求企稳回升，关注AI产品进展》——2025-03-18《BOSS直聘（BZ.O）-付费企业数再创新高，AI布局持续深化》——2025-03-18《BOSS直聘（BZ.O）-2024年第三季度经营平稳增长，政策助力呈现边际改善信号》——2024-12-13 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等 投资建议：在相对精细化营销投放背景下，本季度公司B&C两端用户仍实现亮眼增长，再次验证了公司招聘市场的强用户心智与龙头地位，考虑降本增效 助 力 运 营 效 率 提 升 显 著 ， 上 调25-27年 经 调 整 归 母 净 利 润至35.2/44.1/54.9亿 元(调 整 幅 度 为+5.1%/+2.2%/+4.2%)， 同 比 增长30%/25%/25%，对应PE值18/15/12x。目前企业用工信心呈稳步复苏态势，后续收入增长提速有望提供更大利润弹性，此外AI技术赋能提效也有望持续改善盈利能力，维持公司“优于大市”评级，继续保持重点推荐。 2025Q2收入同增9.7%超出管理层指引，预计下一季度现金收款有望提速。2025Q2，公司实现收入21.02亿元，同比+9.7%，超出管理层指引（6.9-8.5%）；Non-GAAP经营利润8.81亿元，同比+33.5%；Non-GAAP归母净利润9.46亿元，同比+18.2%。2025年第二季度，公司实现现金收款20.62亿元，同比+5.7%，环比25Q1（+6.3%）略有降速，但考虑到2024年三季度基数相对较低以及渐进复苏的招聘大环境，我们预计下一季度公司现金收款增速有望提速。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 分业务看，企业线上招聘业务收入20.78亿元，同比+9.8%，截至2025年6月底，过去12个月付费企业客户数为650万，同比+10.2%，付费企业数续创历史新高。过去12个月平均ARPU值为1180元，同比+3.4%；其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）实现收入2483万元，同比+3.4%，二季度月活求职者数为6360万人/+16.5%，公司依靠自身强品牌认知依旧维持快速增长。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 降本提效、规模效应综合带动，季度Non-GAAP经营利润率创上市以来新高。2025Q2，公司Non-GAAP经营利润率达41.9%，同比+7.5pct，效能提升显著创历史新高，其中经调整（剔除股权激励费用口径）销售费率/营业成本/研发费率分别优化7.2/1.6/1.3，部分被管理费率同比提升2.4pct抵消。销售费用改善幅度最为明显，主因品牌用户心智较强市场费用投入主动缩减，公司期内继续执行控费提效，叠加收入带来的规模效应，经营利润率改善明显。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 预计2025Q3收入同增11.4-13.0%，宣布新股东回报计划。公司预计2025Q3实现收入21.3-21.6亿元，同增11.4%-13.0%，环比提速系过往季度现金收款企稳以及企业招聘信心的持续回暖；2025年7月，公司以每股66港元发行3450万股，募集资金净额约为22亿港元，港股发行新股改善了公司港股交易的流动性。公司宣布总额约为8000万美元的2025年度现金股息计划，同时宣布将现有股份回购计划延长至2026年8月，额度提升至2.5亿美元。 投资建议：在相对精细化营销投放背景下，本季度公司B&C两端用户仍实现亮眼增长，再次验证了公司招聘市场的强用户心智与龙头地位，考虑降本增效助力运营效率提升显 著 ， 上 调25-27年 经 调 整 归 母 净 利 润 至35.2/44.1/54.9亿 元(调 整 幅 度 为+5.1%/+2.2%/+4.2%)，同比增长30%/25%/25%，对应PE值18/15/12x。目前企业用工信心呈稳步复苏态势，后续收入增长提速有望提供更大利润弹性，此外AI技术赋能提效也有望持续改善盈利能力，维持公司“优于大市”评级，继续保持重点推荐。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032