BOSS直聘（BZ.O）2025Q4收入增速超预期，春季招聘趋势向好

优于大市 2025Q4收入增速超预期，春季招聘趋势向好 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 2025Q4收入同增14%超指引，现金收款继续提速。2025Q4，公司实现收入20.79亿元，同增14.0%，超出管理层指引区间（11.4%-13.0%）；经调整Non-GAAP经营利润9.00亿元，同比+36.6%；Non-GAAP归母净利润9.08亿元，同比+14.4%，同样优于彭博一致预期。2025年第四季度，公司现金收款22.30亿元，同比+21.4%，环比Q3（+19.3%）继续提速。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 分业务看，企业线上招聘业务（B端）收入为20.67亿元/+14.6%，截至2025年底，过去12个月付费企业客户数为680万，同比+11.5%，对应过去12个月平均ARPU值为1205元，同比+1.1%，各类细分客群ARPU均稳步提升；其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）实现收入1164万元/-40.3%，其中第四季度月活求职数为5800万人/+10.1%。AI业务方面，针对B端/C端，公司分别推出“AI速招”工具/AI辅助面试功能，此外自研南北阁模型跟踪前沿模型技术路径，追求业务场景落地。 基础数据 规模效应持续显现，经营利润率稳步提升。2025Q4，Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比+7.2pct，效能提升显著继续创季度新高。其中经调整（剔除股权激励费用口径）销售费率/营业成本/研发费率/管理费率分别同比优化3.5/1.6/2.4/1.7pct，再次体现出公司的成本杠杆以及成本管控能力。 预计2026Q1收入同增6.6%-8.4%，明确未来3年股东回报。公司预计2026Q1实现收入20.5-20.85亿元，同比增长6.6%-8.4%，增速环比回落系春节时间较晚导致招聘旺季时间窗口相对缩短，对短期数据产生影响。若基于农历口径进行对比分析，春节复工后的前15天，平台日均新增职位数同比实现双位数增长。公司公告自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金不低于上一财年经调整净利润的50%，且将回购计划上限提升至4亿美元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求健康恢复，利润率稳健增长》——2025-11-23《BOSS直聘（BZ.O）-经营利润率创季度新高，下一季度收入展望提速》——2025-08-21《BOSS直聘（BZ.O）-经营提效业绩兑现良好，收款增速环比提速释放积极信号》——2025-05-29《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求保持恢复态势，运营效率持续提升》——2025-05-27《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求企稳回升，关注AI产品进展》——2025-03-18 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等。 投资建议：考虑世界杯阶段投放及规模效应释放节奏渐趋平滑，我们下调26-27年 经 调 整 归 母 净 利 润 至42.27/47.97亿 元(调 整 幅 度 为-4.1%/-12.6%)，新增引入28年预测54.42亿元，对应PE值11.4/10.0/8.8x。AI大模型持续迭代更新加剧了市场对垂类龙头市场格局稳定性担忧，这预计成为前期公司股价阶段性调整的重要原因。中长期视角下，BOSS在B端与C端双边网络中数据壁垒与平台优势仍较为稳固；后续业绩若能稳定兑现悲观预期有望修复，估值中枢有望也回升，维持公司中线“优于大市”评级。 2025Q4收入同增14%超指引，现金收款继续提速。2025Q4，公司实现收入20.79亿元，同增14.0%，超出管理层指引区间（11.4%-13.0%）；经调整Non-GAAP经营利润9.00亿元，同比+36.6%；Non-GAAP归母净利润9.08亿元，同比+14.4%，同样优于彭博一致预期。2025年第四季度，公司现金收款22.30亿元，同比+21.4%，环比Q3（+19.3%）继续提速。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 分业务看，企业线上招聘业务（B端）收入为20.67亿元/+14.6%，截至2025年底，过去12个月付费企业客户数为680万，同比+11.5%，对应过去12个月平均ARPU值为1205元，同比+1.1%，各类细分客群ARPU均稳步提升；其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）实现收入1164万元/-40.3%，其中第四季度月活求职数为5800万人/+10.1%。AI业务方面，针对B端，公司持续迭代“AI速招”工具；在C端公司在Boss直聘面试场景中引入AI辅助面试功能。公司自研南北阁模型持续跟踪前沿模型的技术路径，追求实际业务场景落地的性价比。 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 规模效应持续显现，经营利润率稳步提升。2025Q4，Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比+7.2pct，效能提升显著继续创季度新高。其中经调整（剔除股权激励费用口径）销售费率/营业成本/研发费率/管理费率分别同比优化3.5/1.6/2.4/1.7pct，再次体现出公司的成本杠杆以及成本管控能力。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 预计2026Q1收入同增6.6%-8.4%，明确未来3年股东回报。公司预计2026Q1实现收入20.5-20.85亿元，同比增长6.6%-8.4%，增速环比回落系春节时间较晚导致招聘旺季时间窗口相对缩短，对短期数据产生一定影响。若基于农历口径进行对比分析，春节复工后的前15天，平台日均新增职位数同比实现双位数增长。公司公告自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金不低于上一财年经调整净利润的50%，且将回购计划上限提升至4亿美元。 投资建议：考虑世界杯阶段投放及规模效应释放节奏渐趋平滑，我们下调26-27年经调整归母净利润至42.27/47.97亿元(调整幅度为-4.1%/-12.6%)，新增引入28年预测54.42亿元，对应PE值11.4/10.0/8.8x。AI大模型持续迭代更新加剧了市场对垂类龙头市场格局稳定性担忧，这预计成为前期公司股价阶段性调整的重要原因。中长期视角下，BOSS在B端与C端双边网络中数据壁垒与平台优势仍较为稳固；后续业绩若能稳定兑现悲观预期有望修复，估值中枢有望也回升，维持公司中线“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032