软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路

软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路 2025年08月21日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东 执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼观过往：历经三大阶段，品类多元化共振。纵向复盘中国软饮料行业的发展，大致经历了碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三个阶段。1)碳酸饮料主导阶段(90年代中期前)：改革开放后，海外饮料巨头可口可乐、百事进入中国市场，引领中国碳酸饮料市场快速扩容，到90年代中期碳酸饮料比重仍超过50%，占据主导地位。2)多元化增长阶段(1995-2014年)：一方面本土企业不断发展壮大，另一方面随着消费力的提升对品类需求更为多元化，果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等百花齐放。3)结构性增长阶段(2015年至今)：随着中产阶级崛起，消费呈现差异化需求，其中包装水及功能饮料赛道延续高增势头，而茶饮料等呈现健康化与无糖化趋势。 ◼论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出。当前中国软饮料行业竞争激烈，传统赛道龙头先发优势明显，而新兴成长赛道亦能实现格局突围。软饮料行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，同时组织灵活、产品创新高效。百亿大单品是成为细分赛道引领者的重要门槛，软饮料行业空间大、细分赛道多，不断适应消费者需求的前瞻创新能力使得大单品逻辑持续演绎。梳理来看，瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为160亿元、121亿元；茶饮料赛道有糖茶康师傅冰红茶、王老吉体量仍在百亿上下，而无糖茶东方树叶体量已突破100亿元；能量饮料赛道华彬红牛、东鹏特饮体量分别为200亿元、133亿元。此外一些新兴小众赛道亦具备大单品潜质，如电解质水、椰子水、气泡水等。◼瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识。当下中国软饮料市场瓶装水、 相关研究 《硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流》2025-07-24 《2025Q2基金食品饮料持仓分析：持仓处于低位，白酒明显减配》2025-07-22 无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道具备高景气度。纵向复盘海外发达国家软饮料品类演变趋势，核心演绎方向是健康化、功能化，对探究中国软饮料细分赛道发展路径具有参考意义。1）瓶装水：未来中国内地水的包装化率有望从2023年的14.4%提升至2028年的18.9%，长周期景气逻辑清晰。2）无糖茶：百亿大单品东方树叶的逆袭印证了“长期主义+技术深耕”的价值，历经十年亏损穿越周期，将小众需求培育为主流品类，未来下沉市场渗透、功能性延展与文化出海将成为第二增长曲线。3）能量饮料：当前东鹏在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，亦规划在东南亚开启出海第一站，建议重视当地传统渠道，依托与当地企业合作实现海外区域破局。4）电解质水：外资当前渠道更多集中在一二线城市，而本土具备深度分销能力的饮料龙头布局较晚，留给低线城市更大市场机会。而东鹏补水啦有望引领中国电解质水渠道下沉，带动规模持续增长。5）此外，具备天然健康属性的椰子水、依托差异化创新的气泡水品类风潮渐起。 ◼投资建议：推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料、IFBH等。善于把握高景气赛道、具备大单品能力的引领者是软饮料价值投资的主线，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续，预计在健康化、功能化产业共识主线下，创新型的新兴品类亦将持续涌现。重点推荐补水啦势能强劲、平台化战略强化的东鹏饮料，瓶装水重拾份额、无糖茶引领成长的农夫山泉，建议关注华润饮料、IFBH。 ◼风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧。 内容目录 1.观过往：历经三大阶段，品类多元化共振......................................................................................52.论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出......................................................................................83.瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识....................................................................................103.1.瓶装水：受益包装比率持续提升，属长景气周期赛道.......................................................113.2.无糖茶：品类渗透率提升空间大，农夫引领持续成长.......................................................153.3.能量饮料：东鹏特饮本土延续增势，海外发力东南亚.......................................................193.4.运动饮料：电解质水借势崛起，东鹏补水啦渠道突围.......................................................223.5.椰子水、气泡水等新兴品类风潮渐起...................................................................................243.5.1.椰子水：天然健康属性强，IFBH带动品类快速渗透..............................................243.5.2.气泡水：极致差异化创新，元气森林引领品类扩容.................................................254.推荐东鹏饮料、农夫山泉，关注华润饮料等................................................................................284.1.东鹏饮料：补水啦势能强劲，平台化战略强化...................................................................284.2.农夫山泉：瓶装水重拾份额，无糖茶引领成长...................................................................294.3.华润饮料：经营节奏阶段性承压，产能与渠道驱动成长...................................................305.投资建议............................................................................................................................................326.风险提示............................................................................................................................................33 图表目录 图1：中国软饮料产量及增速一览.......................................................................................................5图2：中国软饮料行业发展线梳理一览...............................................................................................5图3：改革开放后中国本土八大汽水厂一览.......................................................................................6图4：90年代中期碳酸饮料比重仍超过50%.....................................................................................6图5：多元化增长阶段百亿大单品持续涌现.......................................................................................6图6：2014年软饮料细分赛道呈现多元化趋势..................................................................................6图7：软饮料行业量价拆分一览...........................................................................................................7图8：软饮料细分赛道变迁一览...........................................................................................................7图9：2015-2024年软饮料细分赛道年均复合增速一览....................................................................7图10：2015-2024年软饮料细分赛道量价增速一览..........................................................................7图11：中国软饮料市场规模及增速一览.............................................................................................8图12：全球各地区饮料行业品类变迁一览.......................................................................................10图13：日本软饮料品类结构变迁一览...............................................................................................10图14：美国软饮料品类结构变迁一览...............................................................................................10图15：人均软饮料与瓶装水消费量对比一览...................................................................................11图16：中国饮用水消费结构变化.......................................................................................................11图17：美国选择直饮自来水比率较低.......................................................................