主题掘金：重视小金属“涨价”投资机会

重视小金属“涨价”投资机会——主题掘金（250821） 2025年08月21日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn研究助理孔思迈 执业证书：S0600124070019kongsm@dwzq.com.cn 相关研究 ◼锑：内外盘价差持续走扩，出口管制放松后锑价有望进一步上行 《星座组网、招标提速，重视商业航天产业趋势——主题掘金（250819）》2025-08-20 锑内外盘价差走扩之下走私行为抬头，5月起商务部管制导致出口量下滑。商务部2024年8月15日开始对部分锑、超硬材料等相关物项实施出口管制，此后锑内外盘价差开始快速走扩，若取美元兑人民币汇率为7.18，则价差由2024年9月2日0.49元/吨提升至2025年5月6日的18.49元/吨，由此催生出大量走私行为，不法分子利用虚假申报、第三国转运等手法规避监管。据观察者网报道，去年12月至今年4月，美国从泰国和墨西哥进口了3834吨锑氧化物，这一数量几乎超过了此前三年总和。为解决这一问题，我国政府自5月9日以来开展打击战略矿产走私出口专项行动，5-7月份我国锑氧化物出口明显下降，截至7月22日，中国对泰国的锑出口在4月达到历史最高点后下降了90%，并且自4月以来对墨西哥的锑出口已为0，走私遏制初有成效。 《市场过度Price in美联储降息预期？——港股&海外周观察》2025-08-18 商务部明确将合规出口审批提上日程，锑有望迎来量价齐升。在针对锑走私打击行动获得阶段性成果后，出口管制定调出现转变。7月10日，商务部发言人表示锑和镓等战略矿产具有明显的军民两用属性，对其实施出口管制符合国际通行做法，同时中国作为负责任的大国，也充分考虑各国对上述战略矿产的合理民用需求，依法依规对相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请。7月19日，国家出口管制工作协调机制办公室在打击战略矿产走私出口专项行动推进会上强调要制定并发布战略矿产合规出口工作指引，战略矿产合规、有序出口提上日程。后续随合规出口放开，锑金属一方面将迎来出口量的修复，同时内外盘价差的收敛将使国内价格中枢进一步上移，量价齐升之下利润弹性将充分打开。 ◼钨：配额收缩叠加出口管制，8月钨价单吨突破20万 2025年5月自然资源部首批钨矿开采指标为5.8万吨（三氧化钨含量65%），较2024年第一批下达指标减少6.45%，其中江西、湖南等主产区配额削减超10%，供给存收缩预期。此前2025年2月商务部、海关总署对钨等相关物项实施出口管制。供给收缩叠加出口管制，年内钨价持续走高，截至2025年8月20日，累计涨幅近50%，单吨价格突破20万元大关。伴随供给约束及下游硬质合金及钨材需求的稳步增长，钨价上行空间仍存。 ◼钴：刚果金出口管制致供给收缩，外部政策扰动影响大 刚果金于2025年2月22日宣布临时禁止钴产品出口4个月，后又于6月将禁令延期3个月至9月22日，作为钴资源占比超75%的国家，其出口禁令短期内将对全球钴供应造成显著冲击，2025年2月24日-8月20日国内钴金属价格上涨超65%。根据商务部官网信息，今年3月刚总理曾表示，政府计划在禁令期满后通过出口配额管理钴的国际供应，并寻求与另一主要生产国——印度尼西亚开展合作，以共同稳定全球供应和价格。若刚果金政府后续实施出口配额政策，钴价中枢有望抬升。 ◼稀土：量稳价增的景气分支，战略性价值重估在即 大国博弈背景下稀土战略安全重要性凸显，板块正迎来价值重估。2025年4月4日，中方首次实施中重稀土出口管制作为关税反制，对欧美军工、汽车制造等领域生产造成严重冲击，出口管制仅2个月后，美日德等海外 车企及行业协会由于稀土材料缺乏纷纷发出停产警告。6月19日，商务部表示将依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查，以维护全球供应链稳定。这一拉锯过程充分体现了稀土资源“优势在我”的属性，其对于国家安全、供应链稳定的战略价值不可低估。为应对这一“卡脖子”威胁，美国国防部4亿美元注资本土稀土生产商MP Materials，但3-5年内仍难以打破我国在稀土冶炼领域构筑的技术壁垒，稀土板块的战略价值重塑仍将持续。 国内稀土存在供给刚性，量稳价增之下景气度持续验证。从总量上看，稀土配额增速有所放缓，2024年我国开采和冶炼分离指标分别为27万吨、25.4万吨，增速显著低于2021-2023年，此外打击走私矿产使对外供给进一步收缩。在此背景下，国内各主要稀土价格持续上涨，截至2025年8月20日，镨钕氧化物/氧化镧/氧化铈年度涨幅分别达55%/15.2%/36%，此外永磁材料端的烧结钕铁硼7月以来涨幅超15%。7月北方稀土、包钢股份等龙头亦上调25Q3稀土精矿交易价格。从量上来看，今年1-7月中国稀土出口总量较2024年同期增长13%，除6月因出口许可发放导致海外厂商集中备货外，其余时间出口量基本保持稳定。北方稀土、中国稀土等龙头中报业绩高增，量稳价增之下，行业景气度得到验证。 注：本文所涉及个股或者公司仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 ◼风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险等。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：同花顺iFind，东吴证券研究所注：外盘价格以2025/8/20美元兑人民币汇率7.18换算 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn