创新药销售与海外授权交易进展顺利

香港股市|医药 翰森制药（3692 HK） 评级：增持 创新药销售与海外授权交易进展顺利 目标价：42.75港元 2025年上半年业绩超预期 股票资料（更新至2025年8月19日） 公司上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。创新药收入快速增加，引领产品销售收入上半年同比增加同比增加13.2%至57.8亿元，另外还获16.6亿元的授权费收入。公司的货品销售收入略胜预期，授权费收入则明显超越预期。公司在费用控制方面非常成功，销售费用与管理费用占产品销售收入的比例分别减少2.2与1.0个百分点，导致股东净利润也超预期。 现价38.82港元总市值230,868.37百万港元流通股比例18.92%已发行总股本5,947.15百万52周价格区间15.96-39.76港元3个月日均成交额355.43百万港元主要股东钟慧娟主席（占65.58%） 创新药将引领货品销售收入快速增加 公司的核心创新药产品中，肿瘤药阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，并在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会和欧洲欧洲肺癌大会(ELCC)汇报多项优异研究成果。糖尿病药物孚来美于2025年上半年被纳入《心血管－肾脏－代谢综合征患者的综合管理中国专家共识》和《胰高糖素样肽1受体激动剂联合胰岛素治疗2型糖尿病专家共识（2025版）。白血病药昕福也在2025年上半年的欧洲血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。 研发管线中拥有多款值得期待的创新药 公司拥有强大的研发能力，截止2025年6月底共有40款在研创新药，其中有三款产品在2025年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联物（ADC）及一款中重度银屑病药物，这些产品市场需求广阔，未来值得期待。 海外授权交易进展顺利，未来将持续带来里程碑收入 公司从2023年至今已达成三项海外授权交易，其中与GSK（GSK US）合作的抗体偶联物（ADC）HS20093于2025年上半年获得美国FDA突破性疗法认定，与默沙东（MRK US）合作的GLP-1受体激动剂HS-10535的研发进展也顺利。此外，公司表示7月已从再生元（RGEN US）获8,000万美元的授权交易首付款，这些交易将持续带来里程碑收入。 目标价上调至42.75港元，给予“增持”评级 相关报告 按照2025年上半年情况，我们将2025-27E收入预测分别上调6.3%、3.5%、3.4%，股东净利润预测上调18.9%、6.7%、3.9%，同时也上调2028-34E收入预测。根据调整后DCF模型，目标价从29.30港元调升至42.75港元。公司虽然今早宣布按36.30港元配股集资38.9亿港元用于研发及生产设施扩建，但配股数量仅占已发行股份总数的1.82%，我们认为影响有限，重申“增持”评级。 20250606：翰森制药（3692 HK）:产品出海再下一城20240829：翰森制药（3692 HK）:2024年上半年业绩超预期，肿瘤药引领快速增长 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805