公司创新药管线海外权益授权给GSK，将显著增厚利润

恒瑞医药(01276.HK)公司创新药管线海外权益授权给GSK，将显著增厚利润事件：公司7月28日早间发布公告，已与GSK达成协议，将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）有偿许可给GSK。GSK将向恒瑞医药支付5亿美元的首付款款，如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元，此外，恒瑞将有权向GSK收取相应的分梯度的销售提成。点评：➢快速收回资金，幷且HRS-9821有望成长为大单品：HRS-9821是一款潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂，为吸入粉雾剂型，目前正处于临床一期开发阶段，可用于治疗慢性阻塞性肺病(COPD)，同时实现“扩张+抗炎”作用，作为辅助维 持治疗 ，无需 考虑既往治 疗方案 。目前 全球同类产 品仅Ensifentrine（恩塞芬汀）于2024年7月在美国获批上市，目前尚未在中 国正 式上 市。根 据EvaluatePharma数 据 库 数 据显 示，2024年Ensifentrine全年销售额约为4,200万美元，2025Q1全球销售额超7130万美元。截至目前，HRS-9821相关项目累计研发投入约3,843万元，公司获得5亿美元首付款可以快速回流资金以支持其余管线开发，幷可大幅增厚2025年业绩。此外，中国有近1亿COPD患者，预计后续公司产品在国内上市后也可成长为大单品。➢对外BD交易加速，管线价值将重估：公司今年以来BD交易加速，截至目前已达成3笔交易，显示出大型跨国药企对公司创新研发能力的再认识，我们认为随着BD交易的达成，公司将更好的融入全球药物创新网络，目前在研创新管线有望得到价值重估。➢盈利预计及投资建议：考虑到收到首付款，我们上调2025年盈利预测，我们预计公司2025-2027年净利润101亿元、87.5亿元、104亿元，YOY+59.3%、-13.3%、+18.9%,（原预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为69.8/87.5/104亿元，YOY分别为+10.2%/+25.3%/+18.9%），EPS分别为1.52元、1.32元、1.56元，目前H估值分别为41X/47X/40X，估值合理，看好公司研发管线资产价值重估，维持“买进”评级。➢风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险..........................接续下页................................... Buy买进 82医药生物68.0525,388.474.65/06,637.20258.200.00江苏恒瑞医药集团有限公司(23.29%)7.379.24三个月一年N/AN/A评级52.1%15.3%9.8%9.1%68.1%