特步国际（1368）更新报告

买入 2025年08月19日 25年上半年利润增长21.5%,专业运动业务维持高速增长 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2025年上半年业绩概况：公司收入同比增长7.1%至68.4亿元(人民币,同下)，其中特步主品牌增长4.5%，专业运动业务增长32.5%。鞋类增长6.3%,服装和配饰类分别增长9.5%和减少7.8%。毛利率减少0.1pct到45.0%;主要受线上渠道竞争加剧和产品组合变化的影响。SG&A费用率增加了0.6pct至31.0%,因为研发费用和其他费用（如电商平台和物流费用）分别增加20.4%及12.6% (其比率分别提升0.3pct和0.5pct到2.8%和10.0%)。经营利润和归母净利润同比增长9.1%及21.5%至到13.1及9.1亿元,归母净利润率提升1.6个百分点到13.4%；业绩符合预期。集团宣布派发中期股息每股18.0港仙，派息率为50%。资产负债状况维持稳健,持有净现金19.1亿元（增加了94.3%）。库存增加到23亿元，主要是为了下半年的马拉松和Saucony的开店而提前备货；预计年底能回到20亿元以下的水平。 主要数据 行业服装纺织股价6.15港元目标价7.36港元（+19.8%）股票代码1368已发行股本27.82亿股市值171.1亿港元52周高/低7.03/4.05港元每股净现值3.55人民币主要股东丁水波及其家族信托（47.57%） 特步主品牌维持稳定增长：特步主品牌收入增长4.5%至61亿元,受益于线上渠道的良好表现。特步儿童也有较快的增长。毛利率轻微下跌0.3pct至43.6%（受线上渠道竞争加剧的影响）。经营利润增长1.5%到12.1亿元；经营利润率减少0.6pct到20.0%。特步品牌和特步儿童门店数分别为6360家(减少22家，9代店的占比为70%+)和1564家（减少20家）。今年会继续关小店，开大店和加速购物中心和欧莱店的拓展。特步跑步俱乐部数达70家，会员数超过2.4百万名。集团计划在今年下半年/2026年分别向约100-200/300-400家特步品牌的门店收回分销权去提升运营效率，直接运营旗舰店去提升顾客体验和获取及时和精准的市场洞察。预计收回的成本为4亿元。 专业运动业务增长32.5%:Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+32.5%)到7.9亿元。毛利率减少1.6pct到55.2%，受产品组合变化的影响（服装的销售贡献较大，但其毛利率较低）。中长线来看，预计毛利率能有所回升。期内经营利润增长236.8%到79百万元；经营利润率提升6.1pct到10%。Saucony在内地的自营门店数增加到155家(+10家)，预计今年新增门店约30-50家（主要位于高线城市）和加强研发（增加服装和生活休闲产品）。预计此业务未来能翻倍。 其他要点：据了解，7月的表现优于6月。对于2025年，预计主品牌收入能有正增长，专业运动业务预计有30-40%增长，研发费用会控制在3%左右，利润应能有10%以上的增长。 目标价7.36港元，维持买入评级：2025年上半年业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级,目标价为7.36港元，相当于预测2025年每股盈利的12.8倍。 风险因素：行业的竞争、库存、宏观经济的风险 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。