银行业点评：存款搬家如何演绎：基于实体部门资金运转

核心观点

2025年1-7月，实体部门资金来源约20.05万亿元，其中银行贷款约12.93万亿元，企业债券融资1.42万亿元，财政净支出5.61万亿元。资金去向显示，居民存款新增9.66万亿元，非金融企业存款增加约1947亿元，金融投资净增约9.95万亿元。实体部门融资需求依然偏弱，财政加大逆周期调节力度。

资金来源与流向分析

• 资金来源：总量与2023年水平相近，高于2024年。贷款增量略有增长但低于2023年，财政支出明显增加，显示财政逆周期调节力度加大。
• 资金流向：居民存款和非金融企业存款占比下降，金融投资占比上升。2023-2025年1-7月，金融投资规模分别为6.13万亿元、10.86万亿元和9.95万亿元，占资金来源总额的比例分别为29.8%、65.2%和49.6%。

存款搬家演变路径分析

• 资金循环效率低：居民部门信心疲软，消费和投资意愿偏弱，导致资金循环效率下降，资金更多流向非银部门，非银存款规模提升。
• 存款搬家原因：低利率和资本市场表现是主要驱动因素。2005年以来五次存款搬家中，资本市场表现是核心驱动因素。
• 7月存款流向：从固收类资产转向权益市场，主要由于权益市场回暖和债券市场利率中枢较低。

区域与高息存款影响

• 区域分布：东部沿海区域新增存款贡献更大，高收入群体投资意愿更高。
• 高息存款到期：2022-2023年新增大量高息定期存款将在2025-2026年集中到期，为存款流向权益市场提供基础。

投资建议

建议下半年关注低估值的优质顺周期个股，精选基本面有望率先走出拐点的优质个股，以及边际改善迹象估值处在低位的个股，重点关注宁波银行、常熟银行、长沙银行、渝农商行和招商银行等。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能对银行业产生负面影响，包括净息差受政策和资产质量影响。