存款搬家如何演绎：基于实体部门资金运转

核心观点： 2025年1-7月，企业和居民合计获得资金约20.05万亿元，其中银行贷款投放约12.93万亿元，企业债券融资1.42万亿元，财政净支出5.61万亿元。资金去向显示，居民存款新增9.66万亿元，非金融企业存款增加约1947亿元，金融投资净增约9.95万亿元。实体部门融资需求依然偏弱，财政加大逆周期调节力度。

关键数据：

• 实体部门资金来源：2025年1-7月资金来源总量与2023年水平相近，明显高于2024年。贷款增量略高于2024年但低于2023年，财政净支出明显增加。
• 资金流向：居民存款占比从53.9%降至48.2%，非金融企业存款占比从16.2%降至1.0%，金融投资占比从29.8%升至49.6%。
• 居民存款结构：新增居民存款中定期存款占比从108.0%降至94.9%。
• 金融投资：2023-2025年1-7月金融投资规模分别为6.13万亿元、10.86万亿元和9.95万亿元。

研究结论：

1. 实体部门资金循环效率未改善，存款“非银化”加剧。居民部门信心疲软导致资金循环效率下降，资金更多流向非银部门。
2. 存款搬家驱动因素：低利率和资本市场表现是主要因素。2005年以来五轮存款搬家中，资本市场表现是核心驱动因素。
3. 2024-2025年上半年存款主要流向固收类资产，2025年7月转向权益市场，主要受资本市场回暖驱动。新增存款中一线城市居民占比高，财富管理意识强，存款流向权益市场的路径更顺畅。
4. 大量高息定期存款将在2025-2026年集中到期，若资本市场持续表现良好，存款流向权益市场的现象可能延续。

投资建议： 下半年建议关注低估值的优质顺周期个股，精选基本面率先走出拐点的优质个股及边际改善迹象明显的个股，重点关注宁波银行、常熟银行、长沙银行、渝农商行和招商银行等。

风险提示： 宏观经济大幅下行可能对银行业产生负面影响，包括净息差受货币政策宽松影响和资产质量受借款人偿债能力下降影响。