2026年一季度实体部门资金运转呈现三大特征：财政强力托底、内生动力偏弱、资金加速金融化。企业和居民合计获得资金约14.50万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出投放约3.06万亿元（测算值），净结汇1.25万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现（M0）净增0.58万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68万亿元，金融投资占比处在近年来高位。
实体部门行为特征：
- 居民部门： 呈现明显的去杠杆与防御性储蓄特征。一季度居民新增融资仅2967亿元，创多年新低，短期消费贷款减少1640亿元。居民存款高增约7.70万亿元，反映了在收入预期不稳下的预防性储蓄倾向。
- 企业部门： 融资虽有改善，但结构上呈现政策驱动强于市场自发的特征。民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI持续处于荣枯线以下。投资增长主要集中在政策支持领域，如基建投资同比增长8.9%，通用设备制造业等高端制造领域增速较好，而房地产投资同比下降11.2%。居民存款正从银行表内大规模转向非银体系，一季度非银存款新增约2.3万亿元，处历史高位。在配置方向上，保险产品成为重要吸纳方，1-2月保费收入创多年新高；偏股混合型基金、QDII、FOF等基金份额亦有增长。相比之下，理财与货币基金规模基本稳定，显示投资者在低利率环境下寻求多元化及全球化资产配置。
研究结论：
- 当前宏观经济的关键矛盾在于居民部门可支配收入增速下降且预期不确定性较高，导致居民持续的主动去杠杆和储蓄防御，这从需求侧制约了企业投资扩张的可持续性。
- 经济内生动能的全面恢复，仍有赖于居民资产负债表预期的根本性改善和终端消费需求的实质性回暖。
- 居民存款流向非银体系，但资金在资管产品与银行同业存款之间形成高频循环流动，未有效下沉至实体部门，推升了金融资产估值，未能发挥资金服务实体经济的核心作用，同时进一步加剧了货币政策传导的堵点问题。
投资建议：
- 经济内生动能依然不足，维持2026年是银行业基本面筑底之年，但拐点向上预期仍需待经济复苏信号进一步明确的判断。因此，2026年个股分化是主旋律，全年择股核心策略是精选复苏Alpha。
- 对于二季度而言，“稳健红利”与“绩优成长”双主线并举是最优解。绩优银行估值溢价将有所修复，上半年业绩持续改善将强化市场信心，二季度为布局黄金时点，重点推荐宁波银行、渝农商行等。低利率以及高波动环境下，高股息策略仍有效，建议配置从国有大行转向优质股份行与区域行，重点推荐招商银行、江苏银行；同时建议关注具备转债属性的兴业银行等。
