规模效应带动2025Q2利润超预期，下游大客户拓展顺利

核心观点与评级：禾赛科技发布2025H1业绩快报，2025Q2营收7.06亿元（同比+54%），归母净利润0.44亿元（+161%），Non-GAAP净利润0.73亿元（+268%）。单季度ADAS和Robotics激光雷达出货高增长带动费用率下降，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.48/5.82/9.88亿元，EPS分别为1.9/4.5/7.6元，对应PE分别为101.0/42.8/25.3倍。维持“买入”评级，看好ADAS龙头地位及Robotics领域增长空间。

2025Q2业务表现：

• ADAS激光雷达：出货量达30万台（+276%），国内已获9家头部车企20款车型定点（2025-2026年量产），全球与欧洲顶级车企进入C样阶段（2026年量产），丰田合资品牌全新定点亦将于2026年量产。激光雷达逐步成为智驾标配，头部客户合作及在手订单支撑2026年营收增长。
• Robotics激光雷达：出货量达4.9万台（+744%），JT系列累计交付量超10万台。技术外溢带动成本下降，割草机器人等领域渗透率提升，潜在客户拓展空间大，看好下游行业增长红利带动出货高增。

费用率改善：2025Q2毛利率42.5%（-3pct），主要因高毛利产品销售与低毛利家庭机器人用激光雷达放量（产品结构扰动）。费用端，销售/管理/研发费用率分别达6%/9%/28.2%（同比-6.2/-5.4/-15.1pct），规模效应下三费率显著下降，特别是研发费用率大幅下降，归母净利率提升21.9pct。长期维度，出货量高增背景下费用率仍有改善空间，利润率有望持续提升。

风险提示：Robotics激光雷达交付不及预期；行业竞争加剧；降本不及预期等。