万国黄金集团(3939)：降本增效带动业绩增长，金岭矿潜力巨大

【公司评论】 万国黄金集团(3939，未评级）：降本增效带动业绩增长，金岭矿潜力巨大 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 公司2025年上半年业绩 公司发布2025年中期业绩，上半年公司实现收入12.40亿元，同比增长33.67%，上半年实现归母净利润6.01亿元，同比增长136.27%。公司宣布派发中期股息，计划派付人民币0.185元/股中期股息，派发总额人民币约2.01亿元，分红比例33.4%。公司目前拥有宜丰新庄、昌都哇了格、所罗门群岛金岭三大矿产资源，其中宜丰新庄矿年选采能力超过100万吨；金岭金矿年设计采选能力超350万吨，矿石资源量达到7200万吨，有望成为世界级金矿；昌都哇了格矿目前正在进行探转采申请，矿山拥有铅、银金属量约160万吨。2025年上半年公司金锭以及金精矿收入占比已达78%。 行业有色金属股价34.94港元 市值378.7亿港元已发行股本10.84亿股52周高/低39.98港元/9.28港元每股净资产3.23元 金岭矿上半年运营优化成本下降 金岭矿2025年上半年完成采矿量197.59万吨，同比增长346.6%。受益于采矿量大增，公司成本持续下降，上半年金岭矿采矿现金成本为66.6元/吨，选矿79.4元/吨，同比分别下降44.3%/26.9%。上半年金岭矿实现净利润6.21亿元，同比增长141%，毛利率攀升至75.2%，充分体现出公司优秀的管理运营能力。目前金岭金矿浮选产量已接近设计产能，截至2025年6月底，产能已达每日10,000吨，回收率稳定在80%。上半年已完成全年金金属量的38%，预计下半年产量将进一步提升，达到每日12,000吨。此外，金岭矿尾矿干式堆存设施第三期工程已动工，预计于2025年底完成，为未来的产能爬坡夯实基础。 金岭矿建设启动，未来成为世界级金矿 公司在2025年8月13日，举行了1000万吨扩产开工仪式，建设与紫金设计院合作，扩产完工后公司产能总规模将增至1350万吨/年水平，向成为世界级黄金矿山的道路前进。此外，金岭金矿勘探仍在持续，矿产向南向东还没封边，未来资源量有望进一步提升。扩建完成后，远期金岭矿有望实现至少15吨黄金的年产量。此外，金岭矿项目水电、光伏建设仍在持续推进，未来随着产量的提升以及电力成本的优化，项目成本有望进一步下降。目前全球宏观形式不断变化，央行不断买入推动金价进入了上升通道，公司金岭矿产量提升潜力巨大，随着产能的不断爬坡，量价齐升将推动利润爆发式增长，今年公司整体利润有望达到12亿元规模，金岭矿达产后公司整体利润有望达到45亿元水平，公司将成为港股市场上不可多得的优质黄金矿企。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com