本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 陕西煤业（601225.SH）事件点评 拟收购集团自产增厚产能，长期增长潜力较大 2022年07月12日 [Table_Summary]  事件：公司于2022年7月11日与控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司(简称“陕煤集团”)签订《资产转让意向协议》。陕煤集团有意将其持有的陕西彬长矿业集团有限公司(简称“彬长矿业集团”)全部股权、陕煤集团及/或其全资子公司陕西陕北矿业有限责任公司(简称“陕北矿业”)持有的陕西煤业化工集团神南矿业有限公司(简称“神南矿业公司”)全部股权等转让给陕西煤业(以签订正式协议时约定的交易标的为准)。  彬长矿业集团涉及未上市产能1200万吨/年。陕煤化集团持有彬长矿业集团51.47%股权（其中直接持股7.74%）。据彬长矿业集团官方网站信息，彬长矿业集团下属5对矿井，其中3对已在上市公司，因此预计本次收购矿井为小庄矿（600万吨/年内）以及孟村矿（600万吨/年），两矿井合计产能1200万吨/年（权益产能618万吨/年），若资产收购落地，公司煤炭权益产能增长7.4%。  神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。据公告，神南矿业公司主要从事煤炭资源的开发及煤矿的建设与管理，目前持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年。  煤炭产能或迎外延增长，业绩有望更进一步。本次《资产转让意向协议》的签署标志着公司产能有望迎来外延增长，彬长矿区属于全国14个大型煤炭基地之一的黄陇基地，煤质优，赋存好，开采成本低，预计盈利能力较强，若收购落地公司业绩有望迎来外延增长。同时小壕兔资源若并入上市公司，公司长期发展潜力得以进一步增加。  现金奶牛特性明显，股息彰显投资价值。公告显示，截至2022Q1，公司资产负债率仅为33%，财务费用为-1.31元，有息负债总额为78亿元，同时期账面货币资金为555亿元，货币资金可完全覆盖有息负债。，后续资本资金投入或将持续下降，现金奶牛的特性明显。据公告，公司向公司股东每10股分派现金股利13.50元（含税），共计130.88亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022年7月11日股价测算，股息率6.88%，投资价值较高。考虑公司现金流充裕，资本开支逐年降低，未来具备进一步提升分红比率的潜力。  投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为397.86亿元、335.35亿元、341.86亿元（未考虑本次资产收购），对应EPS分别为4.10/3.46/3.53元/股，对应2022年7月7日收盘价的PE分别为5倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级  风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 152266 161234 170846 174639 增长率（%） 60.2 5.9 6.0 2.2 归属母公司股东净利润（百万元） 21140 39786 33535 34186 增长率（%） 42.3 88.2 -15.7 1.9 每股收益（元） 2.18 4.10 3.46 3.53 PE 9 5 6 6 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 19.63元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）22中报业绩预告点评：主业盈利创历史新高，股权投资获高回报 2.陕西煤业（601225.SH）事件点评：持股隆基核算方法变更，盈利增加65亿 3.陕西煤业（601225.SH）2021年报及2022年一季报点评：高盈利、高股息彰显投资价值 4.陕西煤业（601225.SH）深度报告：此石巍巍如牛，高歌一路不回头 5.陕西煤业（601225.SH）22Q1业绩预告点评：扣非利润大增82%~107%，远超市场预期 陕西煤业(601225)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 152266 161234 170846 174639 成长能力（%） 营业成本 97688 85323 91359 93826 营业收入增长率 60.17 5.89 5.96 2.22 营业税金及附加 8713 9029 10251 10478 EBIT增长率 147.99 57.64 2.35 1.83 销售费用 1042 774 1333 1160 净利润增长率 42.26 88.21 -15.71 1.94 管理费用 7005 6643 7039 7195 盈利能力（%） 研发费用 136 129 137 142 毛利率 35.84 47.08 46.53 46.27 EBIT 37641 59335 60729 61838 净利润率 22.16 39.17 31.16 31.07 财务费用 -87 -42 -52 -50 总资产收益率ROA 11.40 18.08 13.14 11.81 资产减值损失 -822 -839 -142 -189 净资产收益率ROE 24.76 39.28 29.23 26.63 投资收益 3030 6449 3793 3877 偿债能力 营业利润 41394 75068 64297 65542 流动比率 1.77 2.78 3.43 4.09 营业外收支 -705 -180 -110 -110 速动比率 1.59 2.61 3.25 3.92 利润总额 40689 74888 64187 65432 现金比率 1.14 1.86 2.54 3.23 所得税 6945 11735 10957 11169 资产负债率（%） 38.18 30.07 26.74 23.72 净利润 33744 63153 53230 54263 经营效率 归属于母公司净利润 21140 39786 33535 34186 应收账款周转天数 17.03 17.03 17.03 17.03 EBITDA 46030 68154 69687 71130 存货周转天数 13.51 13.51 13.51 13.51 总资产周转率 0.82 0.73 0.67 0.60 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 53974 80725 118101 154426 每股收益 2.18 4.10 3.46 3.53 应收账款及票据 7786 8224 8716 8910 每股净资产 8.81 10.45 11.83 13.24 预付款项 4716 4119 4410 4529 每股经营现金流 5.27 5.47 6.30 6.32 存货 3616 3158 3382 3473 每股股利 1.35 2.46 2.08 2.12 其他流动资产 13874 24356 24423 24550 估值分析 流动资产合计 83965 120582 159032 195888 PE 9 5 6 6 长期股权投资 12455 15455 17540 20102 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 固定资产 59184 54206 48789 43484 EV/EBITDA 3.14 1.72 1.13 0.58 无形资产 20369 19421 18499 17581 股息收益率（%） 6.88 12.53 10.60 10.80 非流动资产合计 101443 99494 96221 93537 资产合计 185407 220076 255252 289424 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 19509 17040 18245 18738 净利润 33744 63153 53230 54263 其他流动负债 27940 26272 28134 29061 折旧和摊销 8390 8818 8959 9292 流动负债合计 47499 43362 46429 47849 营运资金变动 11863 -4004 1774 770 长期借款 7055 6555 5555 4555 经营活动现金流 51121 53014 61066 61246 其他长期负债 16236 16261 16261 16261 资本开支 -7943 -4877 -3835 -4328 非流动负债合计 23291 22816 21816 20816 投资 -3649 -13020 -1885 -2462 负债合计 70790 66178 68245 68665 投资活动现金流 -6294 -1423 -2127 -3013 股本 9695 9695 9695 9695 股权募资 742 0 0 0 少数股东权益 29232 52598 72294 92371 债务募资 -4711 -475 -1000 -1000 股东权益合计 114617 153898 187007 220759 筹资活动现金流 -16549 -24840 -21562 -21908 负债和股东权益合计 185407 220076 255252 289424 现金净流量 28272 26751 37376 36325 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 陕西煤业(601225)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具