25Q2煤炭外销量大幅增长，归母净利润同比+13.9%

优于大市 25Q2煤炭外销量大幅增长，归母净利润同比+13.9% 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 电量及煤炭销售价格下降导致营收、归母净利润同比下降。2025年上半年，公司实现营收98.62亿元（-6.74%），归母净利润13.35亿元（-13.45%），扣非归母净利润13.29亿元（-14.02%）。2025年第二季度，公司实现营业收入46.61亿元（-5.55%），归母净利润6.30亿元（+13.90%），扣非归母净利润6.30亿元（+13.15%）。2025年上半年公司营业收入下降主要系发电量同比减少以及外销煤炭价格下降所致，2025年上半年公司发电量219.22亿千瓦时，同比降低9.03%；自产煤量988.62万吨，同比增加6.53%；电力业务实现营业收入72.38亿元，同比减少9.72%，煤炭业务实现营业收入22.59亿元，同比上升3.14%，煤炭业务收入增长的主要原因系公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长。公司发电量同比下降及煤炭销售价格下降导致公司毛利率下降，使得公司归母净利润有所下降。 证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cnS0980522090003 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.26元总市值/流通市值34725/9723百万元52周最高价/最低价11.99/8.55元近3个月日均成交额122.35百万元 2025Q2电量同比下降，煤炭外销量同比大幅增长。2025年上半年，公司发电量219.22亿千瓦时（-9.03%）、上网电量204.82亿千瓦时（-8.91%），煤炭产量988.62万吨（+6.53%）、煤炭外销量572.27万吨（+50.34%）；2025年第二季度，公司发电量97.37亿千瓦时（-10.07%）、上网电量90.80亿千瓦时（-10.00%），煤炭产量553.97万吨（+25.24%）、煤炭外销量384.62万吨（+72.05%）。 赵石畔煤矿投产在即，煤炭产量有望进一步提升。公司赵石畔煤矿（产能600万吨/年）已进入收尾阶段，预计于2025年9月进入联合试运营，届时公司煤炭产能将达到3000万吨/年；未来随着煤价逐步趋于稳定，赵石畔煤矿投产后公司煤炭产量将进一步增加，促进公司整体业绩实现稳健增长。公司目前丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）正在积极推进前期工作，后续煤矿项目建厂投产后将促进公司业绩进一步增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《陕西能源（001286.SZ）-电量、煤炭产量及价格下降影响25Q1业绩表现，静待煤电、煤炭项目投产》——2025-04-21《陕西能源（001286.SZ）-煤电一体化发展成本优势较强，产能增长空间大》——2025-01-24 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价下降；项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，分别同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分别为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为12.0/10.4/9.3X。维持“优于大市”评级。 电量及煤炭销售价格下降导致营收、归母净利润同比下降。2025年上半年，公司实现营收98.62亿元（-6.74%），归母净利润13.35亿元（-13.45%），扣非归母净利润13.29亿元（-14.02%）。2025年第二季度，公司实现营业收入46.61亿元（-5.55%），归母净利润6.30亿元（+13.90%），扣非归母净利润6.30亿元（+13.15%）。2025年上半年公司营业收入下降主要系发电量同比减少以及外销煤炭价格下降所致，2025年上半年公司发电量219.22亿千瓦时，同比降低9.03%；自产煤量988.62万吨，同比增加6.53%；电力业务实现营业收入72.38亿元，同比减少9.72%，煤炭业务实现营业收入22.59亿元，同比上升3.14%，煤炭业务收入增长的主要原因系公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长。公司发电量同比下降及煤炭销售价格下降导致公司毛利率下降，使得公司归母净利润有所下降。 2025Q2电量同比下降，煤炭外销量同比大幅增长。2025年上半年，公司发电量219.22亿千瓦时（-9.03%）、上网电量204.82亿千瓦时（-8.91%），煤炭产量988.62万吨（+6.53%）、煤炭外销量572.27万吨（+50.34%）；2025年第二季度，公司发电量97.37亿千瓦时（-10.07%）、上网电量90.80亿千瓦时（-10.00%），煤炭产量553.97万吨（+25.24%）、煤炭外销量384.62万吨（+72.05%）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率下降，费用率水平下降，净利率水平下行。2025年上半年，公司毛利率为34.97%，同比减少2.37pct，主要系发电量下降及煤价下降影响。费用率方面，2025年上半年，公司财务费用率、管理费用率分别为3.22%、4.83%，财务费用率同比减少0.44pct，管理费用率同比增加0.12pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率平下降影响，公司净利率同比减少1.78pct至20.70%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ROE下降，经营性净现金流同比有所下降。2025年上半年，受净利率下降影响，公司ROE下降，较2024年同期减少1.20pct至5.27%。现金流方面，2025年上半年，公司经营性净现金流为38.95亿元，同比下降6.14%，主要系营业收入减少影响；投资性净现金流流出25.24亿元，同比有所下降，主要系联营企业分红款增加及购建长期资产减少；融资性净现金流-29.33亿元，同比有所下降，主要系偿还到期债务及支付票据保证金等增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 赵石畔煤矿投产在即，煤炭产量有望进一步提升。公司赵石畔煤矿（产能600万吨/年）已进入收尾阶段，预计于2025年9月进入联合试运营，届时公司煤炭产能将达到3000万吨/年；未来随着煤价逐步趋于稳定，赵石畔煤矿投产后公司煤炭产量将进一步增加，促进公司整体业绩实现稳健增长。公司目前丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）正在积极推进前期工作，后续煤矿项目建厂投产后将促进公司业绩进一步增长。 电力项目建设有序推进，未来电量规模有望明显增长。目前，公司延安热电二期（2×350MW）项目、商洛电厂二期（2×660MW）项目、信丰电厂二期（2×1000MW）项目按照施工计划有序推进，2026年在建项目投产后，公司电力装机规模将进一步扩大，公司煤电主业规模持续扩大，促进业绩稳步增长。 投 资 建 议 ：维 持 盈 利 预 测 ， 预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别为29.0/33.3/37.4亿 元 ， 分 别 同 比 增 长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分 别为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为12.0/10.4/9.3X。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032