25Q2煤炭外销量大幅增长，归母净利润同比+13.9%

核心观点

公司2025年上半年营收和归母净利润同比下降，主要受发电量减少及煤炭销售价格下降影响。第二季度煤炭外销量大幅增长，带动煤炭业务收入增长。

关键数据

• 2025年上半年：营收98.62亿元（-6.74%），归母净利润13.35亿元（-13.45%），扣非归母净利润13.29亿元（-14.02%）。
• 2025年第二季度：营收46.61亿元（-5.55%），归母净利润6.30亿元（+13.90%），扣非归母净利润6.30亿元（+13.15%）。
• 发电量：上半年219.22亿千瓦时（-9.03%），第二季度97.37亿千瓦时（-10.07%）。
• 煤炭产量：上半年988.62万吨（+6.53%），第二季度553.97万吨（+25.24%）。
• 煤炭外销量：上半年572.27万吨（+50.34%），第二季度384.62万吨（+72.05%）。
• 毛利率：34.97%（-2.37pct），主要受发电量下降及煤价下降影响。
• 费用率：财务费用率3.22%（-0.44pct），管理费用率4.83%（+0.12pct），整体费用率水平有所下降。
• 净利率：20.70%（-1.78pct）。
• ROE：5.27%（-1.20pct）。
• 经营性净现金流：38.95亿元（-6.14%）。
• 投资性净现金流：-25.24亿元（同比下降）。
• 融资性净现金流：-29.33亿元（同比下降）。

研究结论

• 煤炭业务：赵石畔煤矿预计2025年9月投产，煤炭产能将达3000万吨/年，未来煤炭产量有望进一步提升。
• 电力业务：延安热电二期、商洛电厂二期、信丰电厂二期等项目有序推进，2026年投产后电力装机规模将扩大，促进业绩增长。
• 投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分别为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为12.0/10.4/9.3X。维持“优于大市”评级。
• 风险提示：电量下降、电价下滑、煤价下降、项目投运不及预期。