核心观点与关键数据
2025年第三季度，公司归母净利润同比增长6.2%，清洁能源分部盈利大幅增长。2025年前三季度，公司实现营收193.48亿元，同比增长7.7%；归母净利润为7.67亿元，同比增长12.9%。清洁能源分部营收150.37亿元，同比增长19.4%，化工环境分部营收15.73亿元，同比减少28.2%，液态食品分部营收27.38亿元，同比下降13.9%。清洁能源分部在集团收益占比最高，2025Q3占比达80.4%。
业务分部表现
- 清洁能源分部：受益于国内天然气消费复苏和水上清洁能源强劲增长，2025Q3营收增长14.6%至约54.12亿元。水上清洁能源业务收入同比大幅增长51.7%至约17.47亿元，LNG车用瓶销售维持高位。该分部继续为集团收益占比最高的业务分部，且盈利大幅增长，主要得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG项目的增量利润贡献，以及海外高端低温罐箱的批量交付。
- 化工环境分部：受全球复杂经济局势影响，下游化工行业承压，罐式集装箱需求下降，市场竞争加剧。2025Q3实现收益约4.61亿元，占集团整体收益6.8%。该分部坚持高质量发展主线，罐式集装箱业务全球市场份额稳居首位，并深入发展高端医疗设备部件业务。
- 液态食品分部：受美国对外关税政策引发宏观不确定性等挑战因素影响，2025Q3收益同比微降1.4%至约8.61亿元。该业务分部持续加强智能化与可持续发展解决方案的研发，期间推出ZiemannAnalytiX平台等，引领酿造业迈入数据价值化时代。
订单与库存
- 在手订单充足：2025年前三季度，公司合计新签订单196.41亿元，同比下降5%；清洁能源分部新签订单169.92亿元，同比增长5%。公司合计在手订单307.63亿元，同比增长11%；清洁能源分部在手订单273.40亿元，同比增长24%。
- 清洁能源分部：2025年已累计交付14艘船舶，2025Q3交付5艘，水上清洁能源业务收入同比大幅增长51.7%。新签订单约86.46亿元，同比增长16.2%。在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，其中造船订单已经排产至2028年。
策略建议
预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.75亿元、17.27亿元。参考同行业公司考虑到公司清洁能源分部业务放量给予一定估值溢价，给予公司2026年11.5倍PE，按港币兑人民币汇率为0.91计算，对应目标价9.19港元，首次覆盖给予“收集”评级。
风险提示
产业政策风险、环保政策风险、税收政策风险。
