25年归母净利润同比增长19.5%，Starlink产品的出货量大幅增长

25年归母净利润同比增长19.5%，Starlink产品的出货量大幅增长2025 Net profit+19.5%YoY & Volume of Starlink products increased significantly 最新动态 ➢25年归母净利润同比增长19.5%。2025年公司收入约为1.30亿美元，同比增加约11.4%；公司拥有人应占利润约4546.60万美元，同比增加约19.5%。2025年，公司销售增长可归因于高端移动网络优先连接产品、网络周边产品和经常性收入的强劲增长。2025年，公司固定网络优先连接销售增加至约1774.40万美元，同比增加约3.5%；移动网络优先连接销售增加至约7308.50万美元，同比增加约10.4%；来自于提供保修与支持服务的销售增加约12.3%至2838.50万美元；软件许可销售同比增加约33.6%至1093.00万美元。毛利约7.41亿美元，同比增长约15.5%。2025年公司毛利率约57.0%，而2024年公司毛利率约54.9%。毛利率的增长主要归功于移动网络优先连接产品毛利率的提升，部分原因是高端移动网络优先路由器在产品组合中占比增加。同时随着采购和规模经济的持续改善，大批量路由器的整体毛利率也有所提高。 ➢Starlink产品的出货量在2025年大幅增长。2025年，受关税不确定性影响，公司25H1暂时停止了产品出货，导致北美地区的销售额仅小幅增长。随着贸易摩擦趋于稳定，公司的产品出货已恢复正常。此外由于Starlink产品的售价降低，分销Starlink产品的销售额也略有下降。从正面的角度看，Starlink产品的出货量在2025年大幅增长，这也带动了Peplink产品的销售，因为公司授权的Starlink经销商通常会将公司的产品与Starlink产品搭配销售作为解决方案。2025年，按地域划分，公司北美洲地区收入为76.4百万美元，同比增长约2.1%，占比为58.7%；EMEA（欧洲、中东和非洲）地区收入为37.1百万美元，同比增长约27.6%，占比为28.5%；亚洲地区收入为11.9百万美元，同比增长约14.0%，占比为9.2%。 ➢公司拟拆实体于纳斯达克独立上市。公司拟议分拆之理由及预期裨益：公司提议分拆分拆集团，旨在明确战略重心，以更精准地配合各区域市场的独特性。近年来，受北美市场强劲收益增长的带动，集团在产品开发、品牌建设及营运方面高度重视针对北美特定技术标准、客户偏好及定价模式。尽管这些举措对北美市场行之有效，但未必能完全契合非北美市场的多样化需求。公司认为，非北美市场因经济迅速扩张、消费需求增长及竞争格局演变，正蕴含高增长的机遇。这些市场拥有独特的客户预期、文化差异及监管环境，因此需要本地化的产品设计、品牌策略及定价模式。 动向解读 ➢公司为一家连接性硬件、软件及服务销售商。公司的产品包括有线SD-WAN路由器、无线SD-WAN路由器及为客户网络提供支持的网络外围设备。公司亦销售软件许可、保修与支持服务。随着公司产品系列的不断发展，公司的许多产品都同时支持有线和无线功能。公司的产品还扩展到包括非路由器的连接产品，例如公司的移动天线、网络交换机、配件以及网络接入点等。公司的收入分部主要包括以下类别：(i)SDWAN路由器，进一步分为固定网络优先连接，用以表示主要通过固定网络连接的产品，和移动网络优先连接，用以表示主要通过移动网络连接的产品；(ii)保修与支持服务，包括提供保修服务及基于数据使用量的云端和随需数据服务；及(iii)软件许可，包括一次性软件许可及订阅InControl2服务及其他软件功能。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.49、0.56和0.65亿美元，参考同行业公司考虑到Starlink业务放量带来的成长性，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2026年26倍PE，按照美元兑港元7.85汇率计算，对应目标价8.96港元，首次覆盖给予“收集”评级。 风险提示 ➢市场竞争风险、贸易政策风险、客户信贷风险、供应链中断及原料短缺风险。 珩湾科技为一家连接性硬件、软件及服务销售商。公司的产品包括有线SD-WAN路由器、无线SD-WAN路由器及为客户网络提供支持的网络外围设备。我们亦销售软件许可、保修与支持服务。随着公司产品系列的不断发展，我们的许多产品都同时支持有线和无线功能。公司的产品还扩展到包括非路由器的连接产品，例如我们的移动天线、网络交换机、配件以及网络接入点等。公司的收入分部主要包括以下类别：(i)SDWAN路由器，进一步分为固定网络优先连接，用以表示主要通过固定网络连接的产品，和移动网络优先连接，用以表示主要通过移动网络连接的产品；(ii)保修与支持服务，包括提供保修服务及基于数据使用量的云端和随需数据服务；及(iii)软件许可，包括一次性软件许可及订阅InControl2服务及其他软件功能。 2024年，公司的销售增长可归因于一系列产品线的强劲增长，特别是公司的大批量产品在多个市场的强劲增长，以及PeplinkStarlink项目的正面影响，该项目同时推动了两个连接分部的销售增长。 固定网络优先连接及移动网络优先连接、虚拟设备许可证及软件功能附加许可的销售为一次性销售。公司经常性销售主要包括以下：(i)嵌入式订阅，指来自路由器或产品销售中包含的关于嵌入式第一年保修和服务的收入；(ii)有机订阅，指关于销售保修订阅（在软件许可及保修与支持服务分部中确认）及软件功能（在软件许可及保修与支持服务分部中确认）的收入；及(iii)基于数据使用量的云端和随需数据服务的销售收入。 2024年，一次性销售增加约28.9%而经常性销售同比增加约12.4%。嵌入式订阅销售通常依循固定网络优先连接及移动网络优先连接分部过去12个月的销售额的增长趋势。有机订阅的增长通常受到公司累积的用户群、订阅率和用户黏着度的影响。2024年，拥有订阅的设备数量和订阅使用率均录得健康增长，表明经常性收入管道在未来的强势发展。 分析师介绍 分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：东岳集团、环球新材国际、中国联塑、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、中国旭阳集团、龙蟠科技、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团、大成生化科技； 2）能源&公用事业：中创新航、中集安瑞科、新奥能源、长江基建集团、中国能源建设、中煤能源、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务、惠生工程、协合新能源、北京能源国际、绿色动力环保、中国光大绿色环保、首钢资源、新特能源、中裕能源、北京燃气蓝天、达力普控股； 3）有色&材料：中国宏桥、紫金黄金国际、万国黄金集团、潼关黄金、中国罕王、中广核矿业、稀美资源、首佳科技、信义光能、华新水泥、华润建材科技、大明国际。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114; (86) 188 01353 3537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Global Prosperity Financial Company Limited and/or its subsidiaries do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization ofthe issuer mentioned in this Research Report. (4)Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not had investment banking relationships with the issuermentioned in this Research Report within the preceding 12 months. (5) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries are not making a market in the securities in respect of the issuermentioned in this Research Report. (6) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not employed an individual serving as an officerof the issuermentioned in this Research Report. There is no officer of the issuer mentioned in this Research Report associated withGlobal ProsperityFinancial Company Limitedand/or its subsidiaries. DISCLAIMER This Research Report does not constitute an invitation or offer to acquire, purchase or subscribe for securities by Global Prosperity FinancialCompany Limited. Global Prosperity Financial Company Limited and its group companies may do business that relates to companies coveredin research reports, including investment banking, investment services, etc. (for example, the placing agent, lead manager, sponsor,underwriter or invest proprietarily). Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment strategies expresse