25年归母净利润同比增长19.5%，Starlink产品的出货量大幅增长

核心观点与关键数据

2025年业绩表现

• 归母净利润：同比增长19.5%，达到约4546.60万美元。
• 收入：约1.30亿美元，同比增长11.4%。
• 销售增长驱动因素：高端移动网络优先连接产品、网络周边产品和经常性收入的强劲增长。
• 固定网络优先连接销售：约1774.40万美元，同比增长3.5%。
• 移动网络优先连接销售：约7308.50万美元，同比增长10.4%。
• 保修与支持服务销售：约2838.50万美元，同比增长12.3%。
• 软件许可销售：约1093.00万美元，同比增长33.6%。
• 毛利率：约57.0%，同比增长2.1个百分点，主要归功于移动网络优先连接产品毛利率提升和规模经济效应。

Starlink产品出货量

• 出货量大幅增长：受关税不确定性影响，2025年上半年暂时停止出货，但随后恢复正常，Starlink产品出货量显著提升。
• 分销影响：Starlink产品售价降低导致分销销售额略有下降。
• 区域收入分布：北美洲收入约76.4百万美元，同比增长2.1%；EMEA地区收入约37.1百万美元，同比增长27.6%；亚洲地区收入约11.9百万美元，同比增长14.0%。

公司战略分拆

• 拟拆分上市：旨在明确战略重心，更精准地配合各区域市场的独特性。
• 分拆理由：北美市场收益增长带动下，公司高度重视针对北美特定技术标准、客户偏好及定价模式，但非北美市场存在高增长机遇，需要本地化产品设计、品牌策略及定价模式。

收入结构

• 一次性销售：包括固定/移动网络优先连接、虚拟设备许可证及软件功能附加许可，2024年同比增长28.9%。
• 经常性销售：包括嵌入式订阅、有机订阅和基于数据使用量的云端和随需数据服务，2024年同比增长12.4%。
• 订阅增长：拥有订阅的设备数量和订阅使用率均录得健康增长，表明经常性收入管道未来强势发展。

研究结论与建议

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测分别为0.49、0.56和0.65亿美元。
• 估值：参考同行业公司，考虑到Starlink业务放量带来的成长性，给予公司2026年26倍PE，对应目标价8.96港元。
• 首次覆盖评级：给予“收集”评级。

风险提示

• 市场竞争风险、贸易政策风险、客户信贷风险、供应链中断及原料短缺风险。