主业经营稳健，新品推进有力

国瓷材料（300285.SZ）电子化学品Ⅱ 2025年08月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)997.05流通股本(百万股)841.34市价(元)21.07市值(百万元)21,007.81流通市值(百万元)17,727.14 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入21.54亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32亿元，同比+0.38%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+4.10%。2025Q2单季实现营业收入11.79亿元，同比+4.67%，环比+20.97%；归母净利润1.96亿元，同比-0.57%，环比+44.33%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+3.60%，环比+52.99%。 2025H1公司各项业务均保持良好发展态势。分板块来看，报告期内，①电子材料板块实现收入3.44亿元，同比+23.65%，主要系MLCC粉体销量稳步提升，电子浆料销售规模迅速增长；②催化材料板块实现收入4.56亿元，同比+12.34%，主要受益于与国内各大商用车客户合作持续深化、乘用车配合车型和认证平台数量持续提升，蜂窝陶瓷及铈锆固溶体销量保持较好增长态势；③生物医疗板块实现收入4.38亿元，与上年同期基本持平，公司齿科材料涵盖氧化锆粉体到口腔修复系统全链条，随着全球化布局的进一步深化，预计板块仍保持稳健增长；④新能源材料板块实现收入2.17亿元，同比增长26.36%，主要系高纯氧化铝销量增长迅速；⑤在精密陶瓷板块，陶瓷球增长加速，管壳业务取得较大突破，未来放量可期；⑥在陶瓷墨水板块，房地产市场需求不足致使板块收入同比略增2.59%，子公司国瓷康立泰以功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水“三条曲线”应对国内需求波动，同时联合科达出海拓展市场，业绩有望保持增长。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力暂时承压，期间费用率有所改善。2025H1公司毛利率同比下滑1.59pct至38.30%，净利率同比下降1.64pct至17.39%，主要与生物医疗材料、电子材料、催化材料板块受价格调整、产品结构调整等因素毛利率分别下降5.73pct、2.61pct及1.76pct有关。费用端方面，报告期内公司期间费用率为18.58%，较去年同期减少0.68pct，其中，财务费率同比降低0.75pct，主要系报告期内汇兑收益增加及利息费用减少，管理费率同比降低0.48pct。 相关报告 1、《国瓷材料：先进陶瓷新材料龙头，内生外延持续成长》2024-09-12 多维度布局新品，成长动能充沛。老产品新业务方面，车规级、高容类MLCC粉体需求持续增长，头部客户验证不断加速，部分产品在海外客户已取得突破性进展，新产品粉体的供应量和占比持续增加。新产品新业务方面，在覆铜板填充材料，公司已完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，可满足客户高性能产品的需求，目前多款产品陆续开始扩产；在膜用填充材料项目方面，公司完成氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破，其中氧化锆分散液在国内多家客户完成验证并开始陆续导入，氧化钛分散液也在配合下游客户进行定制开发，获得小批量订单。此外，公司进一步加码固态电池材料，拟与王琰博士共同出资成立合资公司（公司占注册资本80%），重点布局固态电池硫化物方向，目前产品已在客户验证阶段。盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务呈现多点开 花，考虑到公司各业务板块进展情况，我们预计2025-2027年归母净利润分别为7.13、8.77、10.50亿元（25/26年预测前值为9.3/11.5亿元），当前股价对应PE分别为29.5、24.0、20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。