南华油脂油料周报：上方仍有空间，逢低布多远月20250819

南华研究院农产品研究团队靳晚冬（投资咨询证号：Z0022725）陈晨（投资咨询证号：Z0022868）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 对于全球大豆，特朗普喊话中国额外采购美豆，盘面大幅反弹，后续USDA公布8月平衡表超预期调减种植面积，使得期末库存进一步走低，盘面延续反弹趋势。短期内市场将根据PF调研单产展开交易，中期继续关注USDA关于后续单产及出口调整。对于美国大豆，新作种植方面，美国大豆本周优良率为68%，高于市场预期的67%，上一周为68%，上年同期为68%，依旧保持乐观，但后续天气略微转干，关注降雨偏少持续性对大豆产区土壤墒情影响。USDA8月报告整体超市场预期偏利多。供应端来看，25/26新作美豆种植面积较7月下调250万英亩，本次属于超市场预期调减，面积缩减主因是主产区（如伊利诺伊、爱荷华州）轮作调整，即下调面积增加至玉米，以及部分区域干旱影响。单产从52.5蒲/英亩上调1.1蒲/英亩至53.6蒲/英亩，略超市场预期，单产提升得益于抗逆品种推广及精准灌溉技术应用，例如其中明尼苏达州单产同比飙升17.8%，抵消了面积减少的影响。最终全国产量下调至42.92亿蒲，大幅低于市场预期。需求端来看，8月报告下调美豆新作出口0.4亿蒲至17.05亿蒲，出口担忧仍存，且压榨需求未作调整。最终美豆新作期末库存环比7月预估3.1亿蒲调减至2.9亿蒲。对于以上单产数据，本周开始，Pro Farmer将组织年度美国中西部考察，对7个玉米大豆主产州的作物进行实地考察，评估七个州的大豆产量潜力，之后将于8月底前发布作物产量预测。从目前东、西部两个科考队的调查情况来看：俄亥俄州2025豆荚数比2024多+4.7%（1287 vs 1230），而USDA单产57 bu/ac较2024单产50bu/ac提升14%，豆荚数的增幅不及单产的增幅。南达科塔州2025豆荚数比2024高+16%（1188 vs 1026），而USDA单产47 bu/ac，较2024单产43 bu/ac提升+9%，豆荚数增幅大于单产增幅。但总的来看今年豆荚数都高于去年同期，故认为短期内盘面走势可能会受此影响走弱，但后续重点仍在USDA关于单产调整。南美大豆来看，巴西反垄断监管机构（Cade）对签署“大豆禁令”的行业协会和贸易公司展开调查，指控其涉嫌形成采购垄断联盟（GTS），违反市场竞争规则。GTS通过抵制毁林大豆推动环保，不购买毁林土地上种植的大豆（旨在保护亚马逊雨林），但Cade认定该禁令实质是“反竞争协议”，即GTS通过集体行动限制大豆采购来源，变相操控市场，导致大豆出口受阻，损害市场竞争和农民利益。但目前看，此时间对后续大豆出口影响或有限，虽上述GTS实体均为巴西境内的市场主体，且主导巴西大豆出口贸易链，但亚马逊雨林所在的北部地区大豆种植面积不足全国5%，毁林大豆的实际产量有限，故后续中西部与南部产区出口节奏将继续保持。 国际油脂整体观点 棕榈油方面来看，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚8月1-15日棕榈油出口量为537183吨，较上月同期出口的399366吨增加34.5%，同时上调9月毛棕榈油参考价，出口税率同步提高至10%，提振市场信心；印尼方面持续推进油棕非法种植园整治工作，回收面积不断扩大，引发后续产区供应担忧，且政府要求棕榈油生产商保持每月DMO（国内市场义务）销售量17.5万吨直至年底，支撑国际棕榈油价格；印度库存偏低，消费旺季（排灯节）下对油脂仍有明显进口需求，支撑国际棕榈油价格强势。 豆油方面，美豆端因交易商在等待本周美国中西部ProFarmer作物巡查的结果缺乏明显波动，此前NOPA发布的压榨月报显示，美国7月大豆压榨量大增至六个月高位且超过预期，报告显示，美国会员单位7月共压榨大豆1.95699亿蒲式耳，较6月压榨的1.85270亿蒲式耳增加5.6%，较2024年7月的1.82881亿蒲式耳增加7%；USDA最新作物生长报告显示美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，上年同期为68%，原料缺乏明显提振，但美生柴政策依然利好美豆油价格。 菜油方面，加拿大菜籽(10月船期)C&F价格547美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；加拿大菜籽(12月船期)C&F价格537美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨，再考虑到加菜籽新作生长情况较好，暂时不具备减产可能，原料端缺乏炒作，但中加关系或影响菜油供应，关注后续中加关系进展。 国内油料：逢低做多远月 【盘面回顾】外盘在平衡表调整后表现强势，内盘豆菜粕短时企稳回升。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘走强后巴西升贴水报价小幅下跌，但仍维持300美分/蒲以上；国内买船进度在巴西报价走弱后略微减缓，远月继续以巴西和阿根廷为主，后期虽有阿根廷豆粕买船，但有洗船风险。到港方面看8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨，在不购买美豆背景下，后续大豆到港预计将在明年一季度后迎来缺口。 对于国内豆粕，交易逻辑逐渐切换至远月，关注近月9月库存拐点来临。全国进口大豆原料供应继续表现季节性高位，油厂压榨量小幅回升，豆粕延续季节性累库趋势。需求端来看，物理库存季节性回升，高存栏背景下对应刚需水平消费维持。 菜粕端来看，近月虽受制于现货压力，且短期交易所风险提示使得盘面出现获利了结。远月考虑后续虽有澳菜籽或迪拜菜粕来源补充，但极端情况下补充供应仅能维持刚需，中加反倾销关税或将延续远月供需矛盾。故错配逻辑仍存，远月菜系仍具布多价值，重点关注后续菜系去库与仓单变化节奏。 【后市展望】外盘美豆种植天气转干，天气敏感度逐渐回升，盘面后续关注重点在于新作美豆出口中国情况；内盘豆系关注远月供需缺口是否打开上方空间；内盘菜系由于中加反倾销关税影响，短期冲高回落后仍具布多价值。 【策略观点】逢低做多远月双粕。 国内油脂：逢低布多远月 【盘面回顾】加菜籽反倾销事件后印尼供应担忧再起，推动国内油脂继续走强。 【供需分析】棕榈油：产地驱动再起，进口成本升高，我国棕榈油进口价格倒挂幅度扩大、其中近月合约倒挂程度加剧。但当前棕榈油库存处于近年中位水平，因国内需求较弱，压力虽有限却驱动不足，短期国内消费淡季，驱动不明显，主要依赖于产地供应紧张的坚挺报价及国际生柴政策提振。 豆油：USDA报告下调美豆产量后，我国四季度大豆供应趋紧，豆油库存虽处于高位，但由于后市供应紧张预期，叠加印度豆油采购加快国内豆油去库，豆油未来具备走强实力。 菜油：反倾销事件依然导致后续菜油供应偏紧，不过近期国内菜油库存压力依然较大，供应紧张将在四季度才逐渐兑现。同时当前政策端仍有疑惑，保证金退还模式或最终关税或许还有协商可能，加上未来澳菜籽和欧盟菜油进口渠道或将打开，菜油供应紧张的预期稍弱与豆油棕油。 【后市展望】虽然国内油脂短期暂无供需缺口，但中美及中加关系不确定性持续为盘面注入升水，未来供应端存在阶段性缺口，远月油脂上方仍有空间。 【南华观点】低位多单继续持有，逢低做多油脂。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 大豆进口利润 ........... 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 生物柴油掺混差价 蛋白粕月差 蛋白间品种价差 油粕比 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差