油脂油料周报：逢低布多

南华研究院农产品研究团队边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）靳晚冬（期货从业证号：F03118199）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 对于全球大豆，美豆继续走弱，主要由于中国已连续11周未采购美国旧作大豆，新作大豆也未有任何成交，中美谈判并未出现任何关于采购美农产品的信息，外盘CFTC整体空头回补后继续走弱，看跌情绪未改，后续继续高频关注天气为主。 对于美国大豆，新作种植方面，美中西部本周优良率超市场预期上调，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%，主要由于中西部伊利诺伊和北部北达科他州各提升5%，前期南部区域虽继续表现一般，但降幅有限。美国大豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。截至当周，美国大豆结荚率为41%，上一周为26%，上年同期为42%，五年均值为42%。后续天气来看，中西部降雨本周小幅减少，并在周末恢复，逐渐向东南移动，温度方面较前期有所下降。 南美大豆来看，巴西当前销售进度74%左右，旧作整体由于报价抬升销售进度放缓，阿根廷永久性下调大豆出口税33%至26%，豆制品税降至24.5%，将有效刺激农民及油厂对华销售，2025年阿根廷大豆销售进度为49.1%，快于去年同期38.5%水平。 6月25日多家饲料企业拼船3万吨，CNF360美元7月装船46蛋白豆粕，折算成43蛋白豆粕成本价为2800元/吨，其国内预计9月到港，以国内9月43%豆粕价格约2960，其价差利润为160元/吨。7月23日厦门某国企采购一船，CNF365美元9月装船46蛋白豆粕，折算成43蛋白豆粕成本价为2850元/吨，其国内11月到港，以国内为例11月43%豆粕价格约3150，其价差利润为300元/吨。调减关税后，当前阿根廷豆粕进口到岸成本，较国内43%蛋白豆粕现货价格凸显出性价比优势，预计中国年进口量有望从零星采购跃升至300万吨。短期内可能造成情绪影响，但难以修复远月供应缺口，年度上看后续可能会造成豆粕定价转移，但需关注国内豆粕进口量级问题。 国际油脂整体观点 对于北美豆油，供应端来看美豆自身25/26年度产量较为充裕，需求端要实现出口转内销预期需要依托于国内生柴补贴政策。二季度EPA公布的2026年和2027年高于预期的生物燃料混合计划提案高于市场预期，另该提案还包括抑制生物燃料进口的措施。初步预估美豆油投料占比可能突破40%，需求端估算增加130万吨消费， 即660-700万吨大豆压榨，可能使得美豆增加2.5亿蒲需求增量与期末库存减量。该政策若该政策得以通过，则对美国本土的豆油有极大的需求支持，一改当前美国本土豆油疲弱的状态，甚至供需基本面将会由宽松转向紧张。美豆油本来因宽松而存在的出口增量将同步消失，美豆油价格的上涨导致其对棕榈油的性价比丧失，消费国后续对植物油的进口需求因此可能会重新选择棕榈油。 对于三季度全球棕榈油，相较于上半年前期紧张的供给预期，三季度国际棕榈油的供给预期由于季节性产量回升和前期降水的良好表现有明显的回升。在此基础之下，三季度相较于前期的明显供给预期转变导致价格的博弈交易趋弱。加之全球油脂油料供给增长的大背景影响之下，全球植物油争夺消费市场无可避免的要通过竞价的方式解决，尤其正值当前全球经济承压的时间节点之下。再后续进入2026预期交易后，棕榈油继续保持增产状态，全球同比增加160万吨。其中印尼尽管因近几年替种不足导致棕榈树龄结构恶化，但总体来看新年度仍保持增120万吨至4900万吨，而马来或微降至1920万吨以下，成熟油棕树缩减趋势或将延续。 目前看，即使印尼产量达标，但仍无法满足出口需求增长和国内B50掺混要求，全球看同样产量与出口增幅小于全球消费增幅，故认为在新年度政府生柴政策偏利多背景下，四季度后棕榈油价格或将迎来反弹。对于后续总体油脂来看，全球消费预期不断走弱，加之国际能源价格承压回落，生物柴油的短期消费支持可能表现有限。而供给端，由于南美大豆尤其拥有较多压榨产能的阿根廷大豆上市，国际豆油供给量增加配合国际棕榈油产量季节性回升，植物油整体供给回归，价格压力跟随增加。菜油则考虑因为存在贸易冲突，国际菜油的价格表现将会出现区域价差。 国内油料：远月多配 【盘面回顾】外盘美豆缺乏中美贸易谈判消息而继续走弱，内盘豆粕受近月压力而表现跟随不断下挫。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘走弱后巴西升贴水报价反弹，国内买船进度略微减缓，继续以巴西和阿根廷为主，远月虽有阿根廷豆粕买船，但补充量级有限。到港方面看8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨，后续大豆到港预计将在12月后迎来缺口。 对于国内豆粕，基差经过盘面单方面反弹又回落后回归原位，现货价格继续表现疲软，月差回归原位，09期现回归下方空间有限。进口大豆原料供应继续表现宽裕，油厂压榨维持高位，豆粕延续季节性累库趋势。需求端来看，下游维持刚需水平，物理库存季节性回升，区域低价继续吸引饲用添加。 菜粕端来看，菜粕整体跟随豆粕走势为主，缺乏更多自身行情指引，但近月仓单注销问题使得近月表现较豆粕偏强；国际市场加拿大天气小幅修复，国内关注后续菜系供应恢复情况。 【后市展望】外盘中美会谈中缺乏对于农产品采购信息，美豆种植天气依旧维持顺利，后续关注关键点位支撑情况；内盘豆系由于远月供应修复预期，基差报价走弱，近月仓单压力回归，盘面回落开始修复基差，但M09在现实压力中难有效收敛基差，预计下跌空间有限；菜系跟随豆粕走弱。短期内矛盾情况回归现实，远月M01供需缺口仍是布局重点。 【策略观点】逢低远月多配。 国内油脂：布多远月 【盘面回顾】关注10月EPA听证会相关政策及产区累库情况。 【供需分析】棕榈油：对于三季度棕榈油来说，由于供给变量的季节性改善，自身库存压力将会持续。而在三季度国际豆油大量上市的预期中，国际豆油和棕榈油供给的同步增加，导致国际植物油价格的向下压力将会更加明显，但预计年内低点将会在三季度形成，四季度得益于植物油产地政策而转入上行周期过程中。豆油：对于三季度的国内豆油库存，由于边际转松的供给和毫无亮点的消费两相比较，豆油的库存压力将会重新上升。而作为国内植物油脂库存的压舱石，豆油库存的预计走高，将会接力当前高菜油库存对国内植物油整体库存的贡献，令三大油脂库存难有去库的能力，甚至可能导致三大油脂库存继续走高。沉重的植物油库存水平将会明显限制三季度三大油脂的价格空间。 菜油：对于后续的国内菜油库存来说，因为供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，而由此导致的消费也将继续维持在刚需使用水平，由于后续的菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，三季度国内菜油的整体供给预期边际降低。在叠加弱势刚需消费的情况下，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限。 【后市展望】随着南美大豆的陆续到港，国内豆油供给同样转增，从基本量上给予中国植物油供给的确定性支持。由于中美关系和中加关系的政策影响，国内菜油和豆油存在一定政策性溢价风险。国内棕榈油从基本面变化角度来看，由于后续供给和库存预期的明显边际改善，在需要竞价争夺消费市场的需求下，国内棕榈油预计将继续维持油脂间偏弱，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。 【南华观点】棕榈油关注远月多头机会。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 大豆进口利润 国内大豆供应情况 ............ 国内豆粕需求情况 .............. 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：消费 ................. 棕榈油主产国情况：马来 生物柴油掺混差价 source：路透,彭博,同花顺,南华研究 蛋白粕月差 蛋白间品种价差 油粕比 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差