国际油料观点
- 美豆：美豆持续走弱，主要因中国未采购美豆，新作大豆亦无成交，CFTC看跌情绪未改。美豆种植天气顺利，优良率超预期，但中西部降雨减少。南美大豆方面，巴西销售进度74%，阿根廷下调出口税刺激对华销售，2025年销售进度快于去年。
- 豆粕：调减关税后，阿根廷豆粕进口成本优势明显，预计中国年进口量升至300万吨，但短期情绪影响难修复远月供应缺口，年度上或致豆粕定价转移。
国际油脂观点
- 北美豆油：美豆油供应充裕，需求端依赖国内生柴补贴政策。EPA提案或增130万吨消费，使美豆油需求增量2.5亿蒲，库存减量，供需或将转向紧张。美豆油价格上涨或致棕榈油替代。
- 棕榈油：三季度供给预期回升，价格博弈交易趋弱。印尼增产120万吨至4900万吨，马来微降，全球产量增幅小于消费增幅。四季度后棕榈油价格或反弹。
- 总体油脂：全球消费预期走弱，能源价格回落，生物柴油短期支持有限。南美大豆上市致豆油供给增加，植物油供给回归，价格压力增加。菜油因贸易冲突出现区域价差。
国内油料观点
- 大豆：买船进度减缓，后续12月后或迎缺口。到港量8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨。
- 豆粕：基差回归原位，现货疲软，月差回归，豆粕累库，下游刚需，区域低价吸引添加。
- 菜粕：跟随豆粕走势，近月仓单注销使近月偏强，关注加拿大天气修复及菜系供应恢复。
- 后市：外盘美豆关注关键点位支撑，内盘豆系远月供应修复预期，M09下跌空间有限，菜系跟随走弱。短期矛盾回归现实，远月M01供需缺口仍是布局重点。
- 策略：逢低远月多配。
国内油脂观点
- 棕榈油：三季度库存压力持续，豆油大量上市致价格向下压力明显，年内低点或在三季度，四季度政策利好后或反弹。
- 豆油：三季度库存压力上升，三大油脂库存或继续走高，限制价格空间。
- 菜油：供给预期边际降低，库存高位回落但去化速度有限，存在政策性溢价风险。
- 后市：南美大豆到港致豆油供给增加，中美、中加政策影响存溢价风险。棕榈油三季度低点后四季度估值回升。
- 策略：关注远月多头机会。
关键数据
- 美豆优良率：70%（高于市场预期67%）
- 巴西大豆销售进度：74%
- 阿根廷大豆销售进度：49.1%（快于去年38.5%）
- 阿根廷豆粕进口成本：较国内43%蛋白豆粕现货价格有性价比优势
- 美豆油EPA提案：2026/2027年生物燃料混合计划高于预期
- 印尼棕榈油产量：新年度增120万吨至4900万吨
- 马来棕榈油产量：微降至1920万吨以下
- 中国豆粕年进口量：预计升至300万吨
研究结论
- 国际大豆：美豆持续走弱，南美大豆增产刺激对华销售。
- 国际豆粕：阿根廷豆粕进口成本优势明显，中国年进口量或大幅增加。
- 国际油脂：美豆油政策利好或改变供需格局，棕榈油三季度低点后四季度或反弹。
- 国内油料：豆系远月供应修复预期，菜系跟随走弱，逢低远月多配。
- 国内油脂：棕榈油关注远月多头机会。
