南华油脂油料产业周报：逢低布多远月

. 南华油脂油料产业周报 ——逢低布多远月 2025/08/12 南华研究院农产品研究团队边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）靳晚冬（期货从业证号：F03118199） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 .. 国际油料整体观点 对于全球大豆，中美关税如期延期90天，但本轮谈判临近美豆集中出口季，谈判重心回归农产品，特朗普喊话中国额外采购美豆，盘面大幅反弹，美豆油虽受政策影响下回落，但当下交易逻辑回归贸易关系。 对于美国大豆，新作种植方面，美国大豆优良率为68%，较前一周为69%小幅下调，上年同期为68%，本年度看始终保持高优良率下，年度单产、产量预期不断上调。本周即将公布8月产区种植报告，单产方面市场平均预估52.9bu/acre，较USDA7月预估值（52.5）高出0.4bu/acre，StoneXGroup给出最高预估值53.6bu/acre，产量方面平均预估4.365亿蒲式耳，较USDA高出0.03亿蒲式耳。最终期末库存平均预估0.358亿蒲式耳，较USDA7月数据（0.310）大幅高出15.5%，且最高预估值达0.440亿蒲式耳，主要由于市场对于美豆出口不确定性的担忧。 截至当周，美国大豆开花率为91%，上一周为85%，上年同期为90%，五年均值为92%。美国大豆结荚率为 71%，上一周为58%，上年同期为70%，五年均值为72%。后续中西部产区降雨集中在中北部地区，南部地区转干，气温维持正常区间。但目前主产区土壤墒情处年内区间均值附近，短期看降水稍减弱影响有限，观察后续降雨持续性。 从去年9月至今的加拿大菜籽反倾销调查终于落幕，商务部公布文件表示，原产于加拿大的进口油菜籽确实存在倾销行为，且对中国国内油菜籽产业造成实质损害，倾销与损害之间存在直接因果关系。调查发现，加拿大政府通过农业补贴、税收优惠、出口扶持等非市场干预政策（如预付款计划、农业保险补贴、铁路运价管控等），显著扭曲油菜籽生产成本和市场价格，导致产能严重过剩（2023年过剩701万吨），并以低价向中国大量出口（2023年进口量激增170%至505万吨，市场份额达26.7%）。此举严重挤压中国本土产业，致使国内种植者持续亏损（三年累计亏损超200亿元），国产菜籽市场份额大幅下降（2023年降至70.95%）。基于《反倾销条例》第二十一条，因加拿大出口商未充分配合调查，商务部采用德国市场价作为正常价值基 准，确认倾销成立，对所有加拿大公司征收的保证金比率75.8%，相当于直接进口成本上升75.8%，即使后续 关税确定后前期缴纳保证金会退还部分，但仍旧对于后续菜系整体供应产生较大影响。 南美大豆来看，巴西当前销售进度76.98%左右，旧作销售进度放缓，新作销售进度逐渐抬升；2025年阿根廷大豆销售进度为53%，快于去年同期45.9%水平。在美豆反弹后，巴西贴水有所下跌，但预计在实际出现美豆采购前，巴西贴水跌幅有限。 ... 国际油脂整体观点 棕榈油：MPOB7月报告显示：马来西亚7月棕榈油出口为1309059吨，环比增长3.82%；产量为1812417吨，环比增长7.09%；库存量为2113278吨，环比增长4.02%；进口为61039吨，环比减少12.82%。推算马棕表需较好，库存累积幅度有限，同时数据发布低于市场预期，马棕油走强。数据调查表示8月东南亚降雨偏多，可能影响棕榈油产量，对成本端有支撑。加上印度排灯节需求，国际棕榈油依然坚挺。 豆油方面，产地来看美豆自身25/26年度产量较为充裕，需求端要实现出口转内销预期需要依托于国内生柴补 贴政策。二季度EPA公布的2026年和2027年高于预期的生物燃料混合计划提案高于市场预期，另该提案还包括抑制生物燃料进口的措施。但近期有传言称将要发布美国RVO提案的调整信息，引起美豆油消费不及预期情绪担忧，美豆油小幅走弱。 菜油方面，ICE加菜籽小幅下跌，海外蛋白粕价格偏弱给于油料压力，且由于阿根廷下调大豆出口税，全球油料估值小幅下滑，成本端走弱。再考虑到加菜籽新作生长情况较好，暂时不具备减产可能，关注后续中加关系进展。 .... 国内油料：关注国际贸易关系 【盘面回顾】外盘由于中美和谈及USDA超预期报告而反弹，内盘远月01豆粕跟随菜粕反弹，菜粕盘中计价加菜籽反倾销关税消息远月01涨停，近月09计价现货仓单压力较远月稍弱。 昨夜公布USDA8月报告，供应端来看，25/26新作美豆种植面积较7月下调250万英亩，下调面积增加至玉米，本次属于超市场预期调减。单产从52.5蒲/英亩上调1.1蒲/英亩至53.6蒲/英亩，略超市场预期。最终产量下调至42.92亿蒲，低于市场预期。 需求端来看，8月报告下调美豆新作出口0.4亿蒲至17.05亿蒲，出口担忧仍存，且压榨需求未作调整。最终美豆新作期末库存环比7月预估3.1亿蒲调减至2.9亿蒲，整体报告偏利多，或将促使CBOT大豆及内盘豆粕走强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘走强后巴西升贴水报价小幅下跌，但仍维持300美分/蒲以上；国内买船进度在巴西报价走弱后略微减缓，远月继续以巴西和阿根廷为主，后期虽有阿根廷豆粕买船，但补充量级有限，预计难以弥补供应缺口。到港方面看8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨，在不购买美豆背景下，后续大豆到港预计将在12月后迎来缺口。 对于国内豆粕，近期由于部分油厂停机使得基差开始反弹，09合约后续期现回归下方空间有限。全国进口大 豆原料供应继续表现宽裕，油厂压榨量小幅回落，豆粕延续季节性累库趋势。需求端来看，物理库存季节性回升，高存栏背景下对应刚需水平消费维持。 菜粕端来看，菜粕近月仓单问题缓解使得近月回落，远月由于菜系供应不确定性问题而使得边际去库加速，盘面大幅拉升；商务部公布文件表示，对所有加拿大公司征收的保证金比率75.8%，相当于直接进口成本上升75.8%，即使后续关税确定后前期缴纳保证金会退还部分，但仍旧对于后续菜系整体供应产生较大影响。 【后市展望】外盘美豆种植天气暂无较大问题，盘面关注重点在于新作美豆出口中国情况；内盘豆系近月下 跌空间有限，关注远月供需缺口是否打开上方空间；内盘菜系由于中加反倾销关税影响，短期内存在冲高空 间。 【策略观点】逢低做多远月双粕。 ..... 国内油脂：逢低布多远月 【盘面回顾】关注产地消息及政策变动 【供需分析】棕榈油：上周因产地驱动减弱，棕榈油小幅回调，但本周因产地报告不及预期，成本端明显反弹引发国内棕榈油继续走强。当前棕榈油国内基本面一般，库存处于近年中位水平，因国内需求较弱，压力虽有限却驱动不足。进口利润小幅好转但依然倒挂，短期国内暂时没有明显驱动，主要依赖于产地坚挺报价及国际生柴政策驱动。 豆油：对于三季度的国内豆油库存，由于边际转松的供给和毫无亮点的消费两相比较，豆油的库存压力将会 重新上升。不过近期由于印度对中国豆油的采购加强豆油去库预期，且印度后续仍有补库需求，豆油供压压力并不大。 菜油：本周二调查机关初步认定，拿大的进口油菜籽存在倾销,，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，此项消息一出，菜油明显上涨，反倾销事件依然导致后续菜油供应偏紧。 【后市展望】虽然国内油脂短期暂无供需缺口，但中美及中加关系不确定性持续为盘面注入升水，未来供应端存在阶段性缺口，远月油脂上方仍有空间，国内油脂依然维持偏强运行。 【南华观点】短期油脂依然偏强且上方仍有空间，关注逢低入场机会。 ....... 国际大豆种植 美国大豆周度反常干旱率季节性 美国大豆周度优良率季节性 % 2021 2022 2023 2024 2025 百分比 2021 2022 2023 2024 2025 75 70 50 60 25 50 0 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 40 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 source：南华研究 source：南华研究 美国大豆周度开花率季节性 美国大豆周度结荚率季节性 % 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 100 % 75 75 50 50 25 25 06/30 07/14 07/28 08/11 06/30 07/14 07/28 08/11 08/25 09/08 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 ........ 国际大豆出口 巴西大豆月度出口累计季节性 美国大豆周度出口季节性 万吨 10,000 2021 2022 2023 2024 2025 万吨 2022 2023 2024 2025 500 7500 400 5000 300 200 2500 100 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 09/01 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 美国大豆周度当前市场年度净销售季节性孟菲斯密西西比河水位季节性 万吨2022202320242025 600 英尺20212022202320242025 40 400 200 0 09/0111/0101/0103/0105/0107/01 source：wind,南华研究 20 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 source：南华研究 ......... 国际大豆压榨利润相关 巴西大豆压榨利润季节性阿根廷大豆压榨利润季节性 美元/吨20212022202320242025 150 100 50 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 source：路透,南华研究 美元/吨20212022202320242025 150 100 50 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 source：路透,南华研究 美国大豆周度压榨利润季节性 进口大豆压榨利润（CNF成本折合）季节性 美元/蒲式耳 2021 2022 2023 2024 2025 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 1000 5 4 500 3 0 2 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：USDA南华研究 source：wind,南华研究 .......... 大豆进口利润 大豆对盘压榨利润 豆粕对盘保本价格 元/吨 0 巴西CNF对盘压榨利润 美湾CNF对盘压榨利润（47%）美湾CNF对盘压榨利润（97%）美湾CNF对盘压榨利润（23%） 美湾CNF对盘压榨利润（3%）美湾CNF对盘压榨利润（13%）美湾CNF对盘压榨利润（138%） 元/吨 豆粕对盘保本价格（美湾） 豆粕对盘保本价格（巴西） 4000 -5000 3000 -10000 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：同花顺,wind,南华研究 source：同花顺南华研究 海运费:巴西大豆:近月和海运费:美西大豆:近月和海运费:美湾大豆:近月和波罗的海运费指数：干散货（BDI） 美国:美元指数 点 海运费:巴西大豆:近月(右轴)海运费:美湾大豆:近月(右轴) 10000 海运费:美西大豆:近月(右轴) 波罗的海运费指数：干散货（BDI）美元/吨 80 1973年3月=100 120 美国:美元指数 110 7500 60 100 5000 90 4