国内业务短期受政策负面扰动，看好海外持续突破

万孚生物（300482.SZ）医疗器械 2025年08月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 总股本(百万股)481.42流通股本(百万股)430.31市价(元)24.80市值(百万元)11,939.33流通市值(百万元)10,671.72 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入12.46亿元，同比下滑20.92%；归母净利润1.89亿元，同比下滑46.82%；实现扣非净利润1.54亿元，同比下滑52.73%。 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入4.45亿元，同比下滑37.64%，实现归母净利润0.00亿元，同比下滑99.95%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏，主要是国内受终端政策负面影响所致。 盈利能力方面：公司2025年上半年销售费用率25.60%，同比增加5.38pp，在收入受终端需求影响下，公司依然加大市场推广力度，导致费用率提升；管理费用率7.34%，同比增加0.52pp；研发费用率13.99%，同比增加1.46pp；财务费用率1.34%，同比增加1.71pp，公司2025年上半年毛利率62.87%，同比下降1.48pp，主要系产品销售结构变化以及增值税率变化所致；净利率15.27%，同比下降7.48pp。2025年上半年，公司持续完善产品组合，产品研发及上市顺利推进，从各业务看： 传染病检测：实现收入3.79亿元，同比下降21.14%。在行业需求承压的背景下， 公司持续巩固呼吸道检测市场的竞争优势，免疫层析分析仪FG-3000完成产品研发，呼吸道三联检产品的临床及注册工作推进顺利，预计2025年下半年获证。同时，公司在血液传染病、消化道传染病、虫媒传染病业务板块也在持续发力。慢病检测：实现收入5.63亿元，同比下降26.06%。受行业环境影响，慢病管理 业务有所下滑。公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速基层医疗机构的覆盖；化学发光平台的LA-6000实验室智能化流水线正式亮相；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000在国内上市。毒品检测：实现收入1.45亿元，同比增长4.26%。公司持续深化北美毒检市场 相关报告 1、《政策扰动下延续良好增势，荧光 、 发 光 多 平 台 持 续 发 力 》2025-04-11 2、《国际业务加速推进，国内市场逐步企稳》2024-10-29 研产销一体化布局，依托新品优势牵引市场，通过产品组合策略开辟第二增长曲线，引导用户向更高价值的产品与服务迁移。优生优育检测：实现收入1.38亿元，同比下滑11.67%。公司着力强化早孕市场 核心竞争力，同时升级孕周笔等核心产品。 加速全球化布局，渠道拓展快速推进。2025年上半年，俄罗斯子公司、菲律宾子公司先后落地成为公司在海外开辟新市场的又一里程碑，通过化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。传染病检测方面，发展中国家的金标术前血筛，以及美国市场的三联检测试剂盒的销售快速推进。毒品检测方面，公司电商领域“先规模后利润”，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一。优生优育检测在海外市场聚焦妊娠健康管理需求，持续完善产品组合。盈利预测与估值：根据财报数据，考虑体外诊断行业受集采执行、医疗监管政策等影 响，短期内需求相对较弱，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年营业收入27.33、31.51、36.17亿元(-10.8%、+15.3%、14.8%)，调整前分别为35.14、40.59、47.08亿元；预计归母净利润4.81、5.61、6.54亿元(-14.4%、+16.7%、+16.4%)，调整前分别为6.44、7.45、8.64亿元。公司当前股价对应2025-2027年25、21、18倍PE，考虑公司具有较强的渠道力，国际化拓展较快，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。