吉比特（603444.SH）：毛利率大幅提升，新品流水超预期

吉比特（603444.SH）游戏Ⅱ 2025年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)72.04流通股本(百万股)72.04市价(元)382.90市值(百万元)27,584.54流通市值(百万元)27,584.54 事件： 吉比特发布2025年半年报，报告期内公司实现营业总收入25.18亿，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿，同比增长24.5%，扣非归母净利润为6.48亿，同比增长40.02%。经营活动产生的现金流量净额为10.77亿，同比增长81.18%。 拟向全体股东每10股派发现金红利66元（含税），合计派发4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46%。 股价与行业-市场走势对比 新品流水表现优异。 2025上半年，公司推出两款自研新品，《问剑长生》与《仗剑传说》，其中《问剑长生》于年初1月2日国内公测，上半年流水合计为5.66亿，《仗剑传说》5月29日国内公测，上线仅一个月时间，截至6月底流水就达到了4.24亿，并且7月15日已经在中国港澳台地区和日本地区上线，中国港澳台地区均最高达到iOS畅销榜第一，日本市场也最高触及TOP20。 存量产品中，《问道手游》2025年上半年流水为10.71亿，同比下滑7.25%；《问道》端游流水以授权运营业务为基准，收入为1.59亿，同比下滑11.55%； 毛利率明显提升，销售费用、管理费用提升，研发费用缩减 1）2025上半年公司毛利率达到92.31%，较去年同期88.22%明显提升，增长主要来自于自主运营业务和联合运营业务毛利率的提升，其中自主运营业务2025上半年毛利率为94.21%，去年同期为90.45%，联合运营毛利率为89.78%，去年同期为85.41%，主要为外部研发商分成款项同比有所减少。销售费用：2025年上半年开支为8.36亿，同比增长55.6%，销售费用率为33.2%， 相关报告 1、《存量有压力，但股息率较高，现金流健康》2025-04-102、 《Q3承 压 ， 但 底 部 已 现 》2024-10-283、《【中泰传媒】吉比特（603444.SH）2024中报点评：大额分红，问道端游表现出色》2024-08-20 较去年同期增加5.8个百分点。主要为：《问剑长生》与《仗剑传说》等新游戏推广导致。管理费用：2025年上半年开支为2.06亿，同比增长14.5%，主要为离职补偿同比有所增加。研发费用：2025年上半年为3.57亿，同比下滑8.8%。合同负债：截至2025年半年报期为5.42亿，较2025Q1绝对额增加了1.01亿。 新品储备：1）《九牧之野》，代理发行三国题材赛季制SLG产品，已取得版号。问剑长生》预计于2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线。 盈利预测与估值：由于新品表现明显超预期，《仗剑传说》国内、中国港澳台地区以及日本表现均非常优异，依照国内5月29日上线，截至6月底就达到4.2亿流水的表现，加之7月15日中国港澳台地区上线最高达到iOS畅销榜TOP1，我们上调公司收入和利润预期，预计公司2025~2027年收入，分别为52.27亿（原39.09亿）、67.95亿（原42.22亿）、73.38亿（原44.33亿），同比增长41%、30%、8%。归母净利润为15.93亿（原9.08亿）、18.81亿（原10.63亿）、20.11亿（原11.22亿），同比增长69%、18%、7%。当前市值对应2025~2027年PE为17.3x、14.7x、 13.7x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏上线时间或效果不达预期；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。