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Q2利润阶段性承压，CDMO业务毛利贡献创新高

2025-08-19 周豫,乔露阳太平洋证券 GHK

事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入54.44亿元（YoY-15.31%），归母净利润5.63亿元（YoY-9.89%），扣非净利润5.21亿元（YoY-13.59%）。
观点：
- Q2收入利润承压，毛利率显著提升。Q2实现营业收入27.14亿元（YoY-15.98%），归母净利润3.15亿元（YoY-17.48%），毛利率27.46%（同比+2.11pct），净利率9.10%（同比-0.20pct）。毛利率提升主要因CDMO业务占比提升、美国波士顿实验室商业化项目增长及汇兑收益下降，财务费用增加。
- CDMO业务逐步进入收获期，毛利贡献首次超API业务。2025H1API业务收入36.03亿元（YoY-23.41%），毛利占比35.23%；CDMO业务收入12.36亿元（YoY+20.32%），毛利占比38.87%（首次超API），毛利率44.04%（YoY+3.95pct）。预计未来2-3年商业化订单快速增长。药品业务收入5.83亿元（YoY-14.20%），毛利占比25.40%，毛利率61.03%（YoY+0.73pct），计划每年新立项25+制剂项目，2026年起每年获批15-20个。
股票数据：总股本11.58亿股，总市值188.83亿元，12个月内最高/最低价18.96/12.96元。
相关研究：Q1净利率改善，CDMO业务进入收获期；原料药制剂一体化加速，CDMO迎通胀时代；2021年一季报业绩超预期，产能建设提速。
股票回购：2025年2月拟回购0.75-1.50亿元股份用于股权激励，截至7月31日已回购1,003万股（0.87%），金额1.44亿元。
投资建议：预计2025/26/27年营收107.78/117.83/131.31亿元，归母净利润10.78/12.37/15.10亿元，当前PE18/15/13X，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策、市场竞争、研发项目增长不及预期、原料药价格下滑、外汇汇率波动。