奥翔药业(603229.SH)：利润阶段性承压、制剂、CDMO、创新管线成长可期

奥翔药业（603229.SH）化学制药 2025年10月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)830.30流通股本(百万股)830.30市价(元)10.20市值(百万元)8,469.03流通市值(百万元)8,469.03 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入4.82亿元，同比下降2.14%，归母净利润1.69亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.51亿元，同比下降12.29%。 竞争加剧，部分API产品价格下行，利润阶段性承压，制剂、CDMO业务成长可期，创新药打开成长天花板。分季度看，2025Q2实现营收1.75亿元，同比下降8.48%，环比下降42.85%。归母净利润5014.69万元，同比下降25.54%，环比下降57.93%。 分业务：1）特色原料药及中间体：受竞争加剧影响，部分特色原料药、中间体价格阶段性承压。其中收入占比较大的肝病类实现营收1.51亿元（同比-8.48%，下同），抗菌类8942.3万元（+4.15%），心血管类9127.8万元（-11.57%），痛风类5523.1万元（+35.99%），前列腺素类2333.9万元（+55.37%），神经系统类1152.2万元（+179.12%），抗肿瘤类687.3万元（+127.81%），高端氟662.2万元（+198.96%），技术服务费1346.4万元（-53.62%），其他类3299.9万元（-24.97%），呼吸系统类28.62万元。公司持续优化产品结构，成熟产品市占率领先，新产品梯队建设中，随着“专利悬崖”到来，仿制药申报上市，即可实现规模销售。持续扩大API研发团队拓展合成生物技术与多肽药物、RNA药物、寡核苷酸及中分子药物的研发，有望在远期为公司业务持续发展注入动力。2）CRO/CDMO/CMO：2025H1，公司进行中项目总数有23个（CRO/CDMO项目16个、CMO项目7个），其中API项目10个，高级中间体项目13个，10个进入临床阶段，13个进入商业化阶段，与多家MNC建立合作，业务增长态势良好，随着商业化订单逐步落地有望增厚业绩。3）制剂：“中间体+特色原料药+制剂”一体化战略取得重大突破，公司全资子公司麒正药业首个国内制剂产品西他沙星片、首个合作制剂甲磺酸伊马替尼片均已获批，持续推进高端制剂国际化项目，制剂业务有望成为业绩增长新动能。4）创新药：用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷二期进展顺利，待进入III期临床，市场空间较大，有望打开公司成长天花板。费用率：利润率有所扰动，费用控制良好，持续加大研发投入。毛利率：2025H1、 相关报告 25Q2分别为58.16%（同比-1.65pp，下同）、53.16%（同比-9.03pp，下同），25H1、25Q2净利率分别为35.14%（-1.38pp）、28.62%（-6.56pp）。费用率：2025H1、25Q2销售费用率分别为1.77%（+0.34pp）、2.99%（+0.55pp），管理费用率分别为8.09%（-1.30pp）、10.36%（-3.33pp），财务费用率分别为-1.79%（+0.96pp）、-2.83%（+1.19pp），受政策影响存款利息下降导致利息收入减少。25H1、25Q2三项费用率合计分别为8.07%(-0.01pp)、10.52%（-1.58pp），有所收窄。研发费用：2025H1、25Q2研发费用为5633.80万元（+39.38%）、2803.40万元（+63.32%），占收入比例分别为11.69%（+3.48pp）、16.00%（+7.03pp），加大职工薪酬、设计试验费用投入。盈利预测：根据2025半年报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入8.27、9.41 和11.07亿元（25-26调整前10.34、12.48亿元），同比增长3.9%、13.8%和17.6%；归母净利润2.09、2.46和2.92亿元（25-26年调整前3.52、4.35亿元），同比增长1.1%、17.9%和18.7%。当前股价对应2025-2027年PE为40/34/29倍。考虑公司API中间体随品种、产能释放催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。