长春高新(000661)转型期业绩阶段性承压期，期待创新管线收获

2025年04月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)407.94流通股本(百万股)399.63市价(元)85.24市值(百万元)34,772.59流通市值(百万元)34,064.19 事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业总收入134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比下降43.01%；扣非归母净利润28.30亿元，同比下降37.32%。2025Q1实现营业总收入29.97亿元，同比下降5.66%；归母净利润4.73亿元，同比下降44.95%；扣非归母净利润4.92亿元，同比下降41.87%。分板块来看，生物制药板块2024实现营业收入119.04亿元（同比-7.80%，下同）， 毛利率91.10%（-0.80pp）；中成药板块实现7.62亿元（+8.47%）；房地产板块实现营业收入7.56亿元（-17.35%）,毛利率26.54%（+4.09pp）。金赛药业：短期利润承压，持续加大长效生长激素推广力度，25Q1收入正增长。 2024年、2025Q1金赛药业分别实现收入106.71亿元（-3.73%），26.17亿元（+5.94%）；归母净利润26.78亿元（-40.67%），5.35亿元（-38.31%），主要系持续优化、丰富产品结构，截止2025年Q1长效生长激素占比提升至35%，营养品收入提升60%。百克生物：2024年、2025Q1百克生物营收分别为12.29亿元（-32.64%），1.62亿元（-39.96%）；归母净利润2.32亿元（-53.67%），0.01亿元（-98.24%），收入、利润同比下滑主要系带疱疫苗需求下滑。其他子公司：华康药业，2024年、2025Q1营收分别为7.62亿元（+8.48%），1.78亿元（-7.07%）；净利润0.52亿元（+38.80%），0.12亿元（+2.49%）。高新地产，全力去库存，加速资金回笼。2024年、2025Q1营收分别为7.56亿元（-17.32%），0.31亿元（-86.98%）；净利润0.15亿元（-80.09%），-0.06亿元（-191.05%）。相关存货持续降低，存货期末余额34.30亿元，同比减少2.28亿元。发作期解决方案蓝海先行者，伏欣奇拜单抗获批在即，有望实现30亿销售峰值。 股价与行业-市场走势对比 伏欣奇拜单抗用于急性痛风性关节炎适应症NDA受理；全身型幼年特发性关节炎适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；结缔组织病相关间质性肺病适应症处于Ⅱ期临床试验阶段，SSGJ613处于国产进度第2，预计销售峰值为32亿元。商业化准备充分，多款产品预计获批后快速放量。公司在内分泌代谢&风湿领域已 相关报告 有积累，公司核心产品生长激素亦有成人生长激素缺乏症涉及相关科室。长效生长激素新增两项适应症，除伏欣奇拜单抗（粉剂、水剂）外重组人促卵泡、激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理，24款重点产品进入临床阶段，期待后续多管线产品渐次发力，增厚业绩。费用率增加显著，持续加大研发投入。2024，2025Q1年公司销售费用44.39亿元 1、《 长春 高 新(000661)-2024Q1点评：生长激素保持韧性，在研管线持续推进》2024-05-15 （+11.81%），12.12亿元（+30.67%，环比-6.37%，下同），销售费率32.97%（+5.71pp），40.44%（+11.25pp，-1.62pp），主要系持续增强销售队伍人才引进及加快推进产品推广所致。管理费用12.02亿（+25.59%），3.32亿元（+40.33%，-8.88%），管理费率8.92%（+2.36pp），11.06%（+3.63pp，-0.76pp），主要系子公司金赛药业新BU管理架构的调整及相关下级子公司的设立，相关费用会计处理变化所致。研发费用21.67亿元（+25.75%），5.14亿元（+21.84%，-32.14%），2024、2025Q1研发费率16.09%（+4.26pp），17.13%（+3.87pp，-7.46pp），主要系子公司金赛药业公司积极开展新药研发、生长激素适应症拓展等，预计多元化转型期公司将持续加大研发投入。盈利预测与投资建议：根据2024年报、2025年一季报，我们调整盈利预测，预 计公司2025-2027年营业收入为146.03、162.44、181.02亿元（25-26年调整前179.66、199.6亿元），同比增长8.4%、11.2%、11.4%；归母净利润为26.24、28.73、32.18亿元（25-26年调整前56.15、62.41亿元），同比增长1.6%、9.5%、12.0%。公司当前股价对应2025-2027年约13、12、11倍PE。考虑到创新药即将步入收获期，生长激素适应症不断开拓，多元化产品逐步放量，维持“买入”评级。 风险提示：商业化产品不及预期风险、临床开发进度不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、转型投入期业绩阶段性承压，期待多元化布局收获...........................................3 1.1业绩阶段性承压，费用率显著上升................................................................3 二、关注痛风慢病，发作期解决方案蓝海先行者.......................................................5 2.1关注慢性病群体，降尿酸与抗炎镇痛“各司其职”.....................................52.2伏欣奇拜单抗获批在即，有望实现30亿销售峰值。...................................62.3公司商业化准备充分，预计产品获批后快速放量.........................................8 三、风险提示..............................................................................................................9 商业化产品不及预期风险....................................................................................9临床开发进度不及预期风险.................................................................................9研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险......................9 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%）....................................3图表2：长春高新分季度收入（单位：百万元，%）...............................................3图表3：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%）....................................3图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%）................................4图表5：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%）.......................................4图表6：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%）.......................................4图表7：长春高新盈利水平（单位：%）.................................................................5图表8：长春高新期间费用率情况（单位：%）......................................................5图表9：高尿酸血症&痛风患者流.............................................................................6图表10：高尿酸血症&痛风患者流...........................................................................6图表11：伏欣奇拜单抗3期临床方案......................................................................7图表12：伏欣奇拜单抗短期疗效与大剂量激素相当................................................7图表13：伏欣奇拜单抗大幅降低复发风险...............................................................7图表14：IL1β赛道各产品开发进度........................................................................8图表15：卡那奴单抗历年销售额（亿美元）...........................................................8图表16：公司内分泌代谢&风湿免疫领域产品矩阵（含在研）...............................8图表17：金赛药业成人内分泌事业部负责人出席项目启动仪式..............................9 一、转型投入期业绩阶段性承压，期待多元化布局收获 1.1业绩阶段性承压，费用率显著上升 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业总收入134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比下降43.01%；扣非归母净利润28.30亿元，同比下降37.32%。2024年年度计提资本化的1.33亿元开发支出减值准备，相应减少公司本年度营业利润1.33亿元。2025Q1实现营业总收入29.97亿元，同比下降5.66%；归母净利润4.73亿元，同比下降44.95%；扣非归母净利润4.92亿元，同比下降41.87%。 来源：WIND，中泰证券研究所整理 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 分板块来看，生物制药板块2024实现营业收入119.04亿元（-7.80%），毛利率91.10%（-0.80pp）；中成药板块实现7.62亿元（+8.47%）；房地产板块实现营业收入7.56亿元（-17.35%）,毛利率26.54%（+4.09pp）。 金赛药业：短期利润承压，持续加大长效生长激素推广力度，25Q1收入正增长。2024年、2025Q1金赛药业分别实现收入106.71亿元（-3.73%），26.17亿元（+5.94%）；实现归属于母公司所有者的净利润26.78亿元（-40.67%）5.35亿元（-38.31%）。持续优化、丰富产品结构，长效生长激素占比不断提升，截止2025年Q1提升至35%，营养品收入提升60%，器械、医美、肿瘤管线产品销售推广工作稳步推进。百克生物：2