出口韧性还剩多少？

7月进出口数据大超预期：7月美元计价出口同比7.2%，进口同比4.1%，均创近期新高并超预期。出口超预期主要源于：低基数（7月出口环比为2001年来同期最低）、对非美经济体出口强劲（对欧出口增长9.2%）、“抢转口”支撑（对越出口同比增长27.9%）、企业出海及产业链重构对资本品的拉动（钢铁、机电产品出口增长）。从价格看，成品油是主要拉动项（+0.82%），手机和钢材是掣肘项（分别-0.42%和-0.21%）；从数量看，汽车是主要拉动项（+0.61%），成品油是主要掣肘项（-0.84%）。

往后看出口可能面临海外需求支撑减弱的风险。7月全球制造业PMI降至49.3，全球制造业周期未反转。美国市场对出口影响重大，近期数据显示关税已冲击美国企业，经济衰退概率提升。但本轮美国“抢进口”与以往不同，批发商和零售商库存不升反降，累库主要在居民端，周期反转时“去库存”带来的透支链条可能更长，短期出口压力相对可控，出口换挡拐点可能滞后。

风险提示：国内政策力度或效果不及预期、国际地缘政治变化超预期、进出口单月增速测算误差。