固定收益专题：反内卷行情下转债有哪些期待

一、反内卷政策逐步落地，盈利改善可期

• “反内卷”成为长期主题，政策层面强调行业自律与市场化手段，聚焦中下游制造业、民营企业。
• 与2015年供给侧改革相比，本轮“反内卷”更强调市场驱动和企业共识，过程可能更渐进，但形成的均衡状态或将更具韧性。
• “反内卷”政策加速推出，涵盖宏观和行业层面，行业纷纷响应政策号召，自律措施积极落地。

二、建议关注的行业板块

• 基于固定资产周转率、毛利率和营收环比增速，将14个行业分为4类：高景气、左侧机会、右侧机会和筑底。
• 建议关注光伏、医药、汽车、电池板块，这些板块在“反内卷”逻辑下具备结构性修复潜力。
• 光伏板块：行业自律带来新希望，上游材料价格反弹，产业链利润迎来再平衡契机。
• 医药板块：集采规则优化，仿制药、器械企业收益有望改善；创新药支持政策持续加码，相关产业链行情有望持续。
• 汽车板块：主流车企维持盈利，短期“反内卷”意愿偏低；账期缩短重塑产业生态，产业链利润有望迎来再平衡。
• 电池板块：市场化“出清”进行时，行业整合正在发生；固态电池逐渐落地，有望开启全新周期。

三、值得关注的转债标的

• 建议关注万孚转债、通22转债、松原转债、升24转债、翔丰转债、恩捷转债。
• 万孚转债：医药板块中兼具政策催化与基本面修复预期的优质平衡型标的。
• 通22转债：光伏板块中兼具稳健债性与行业龙头股性弹性、攻守兼备的优质标的。
• 松原转债：汽车板块中兼具行业景气度优势与较高股性弹性的优质进攻型标的。
• 升24转债：汽车板块中兼具估值安全边际与股性弹性的优质平衡型转债标的。
• 翔丰转债：电池板块中高弹性、进攻属性突出的优质标的。
• 恩捷转债：电池板块中具有较高股性弹性与债性安全边际的优质标的。

四、风险提示

• “反内卷”政策落地不到位，涨价逻辑不顺畅。
• 股市剧烈波动，引发市场避险情绪。
• 期货、商品市场无序炒作，影响周期类标的二级市场走势。