2025年中报点评：二季度收入增速修复，中期高分红高股息

优于大市 2025年中报点评：二季度收入增速修复，中期高分红高股息 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·照明设备Ⅱ Q2收入表现好转，中期高比例分红。公司2025H1实现营收21.5亿/+0.4%，归母净利润1.4亿/-19.7%，扣非归母净利润1.2亿/-27.6%。其中Q2收入11.5亿/+9.1%，归母净利润0.8亿/-21.5%，扣非归母净利润0.6亿/-34.8%。公司拟每股派发现金股利0.641元，现金分红率为209.9%，对应8月18日收盘价的股息率为4.4%。Q2受关税扰动，公司盈利有所承压，但收入增速环比止跌回升，预计系照明主业表现稳健、车载业务放量。 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 照明灯具出口承压，公司照明龙头韧性显现。海关总署数据显示，2025H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比下降6.0%至193亿美元，其中Q1/Q2同比分别下降10.7%/3.2%，Q2我国照明出口表现有所改善。公司通过不断丰富产品品类，提升高附加值产品占比；加快海外产能建设，来降低国际贸易风险。目前公司已打造越南、印尼两大生产基地，并持续优化精益生产制造能力。预计公司Q2照明板块营收表现稳健，灯具类产品占比继续提升。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.55元总市值/流通市值6940/6940百万元52周最高价/最低价14.80/9.77元近3个月日均成交额23.55百万元 车载业务预计有所放量，控制器业务盈利显著提升。公司H1以车载控制器为主的得邦车用照明收入同比增长43.0%至2.5亿，净利率同比提升10.8pct至11.4%；以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降26.5%至0.8亿，合计收入同比增长15.6%。公司BMS等车载控制器业务实现放量，盈利明显改善。2025H1公司新增项目定点近7亿元，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉、零跑、奇瑞等知名车灯厂及整车厂达成合作。随着定点的陆续量产交付，公司车载业务有望实现持续成长。 毛利率受关税影响较为承压。公司H1毛利率同比-3.7pct至17.4%，其中Q2毛利率同比-4.5pct至17.0%。预计主要系照明板块受关税政策及行业竞争的影响，毛利率承压。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.1/-1.6/+1.4pct至3.8%/4.6%/2.6%/-1.9%；公司销售及研发费用投入有所减少，财务费用率受汇兑损益减少而有所增加。公司Q2归母净利率同比-2.7pct至7.0%。后续随着关税预期逐步平稳，新品及产品结构升级有望抵消关税的负面扰动，公司盈利有望逐步修复。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《得邦照明（603303.SH）-2024年报点评：四季度经营回暖，高分红下股息价值凸显》——2025-03-10《得邦照明（603303.SH）-2024年中报点评：收入短期承压，经营质量提升》——2024-08-17《得邦照明（603303.SH）-2023年年报点评：经营表现平稳，车载照明成长良好》——2024-03-07《得邦照明（603303.SH）-2023年三季报点评：车载业务稳步推进，远期外汇公允价值变动增厚业绩》——2023-10-22《得邦照明（603303.SH）-2023年中报点评：车载业务收入增长99%，盈利维持向好态势》——2023-08-21 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到关税影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.3/3.6/4.0亿（前值3.9/4.2/4.5亿），同比-6%/+11%/+10%，对应PE为21/19/17倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032