品牌东南亚出海篇：东鹏饮料，出海机会探讨与展望

证券分析师:郭梦婕(分析师)分析师登记编号:S1190523080002 证券分析师:肖依琳(分析师)分析师登记编号:S1190523100003 报告摘要 ◼东南亚市场人口结构年轻、劳动人口占比高，内卷强度提升、消费升级红利显著，能量饮料为软饮料增速最快的子品类。东南亚六国总人口超6.1亿，其中印尼、越南、菲律宾为人口大国，东南亚人口结构偏年轻化、劳动人口占比大，30岁以下人口占比超40%，劳动人口占比普遍超50%，人口结构特点适合具备提神充能需求的能量饮料成长。同时，东南亚整体人均可支配收入中低速增长，消费升级与性价比需求并存。东南亚常年高温环境为软饮料的发展提供天然基础，2024年东南亚软饮料行业整体零售额约2872亿元，14-24年CAGR为2.2%，其中越南、菲律宾软饮料行业增长最快的国家。其中，东南亚能量饮料行业为软饮料增长最快的子行业，2024年能量饮料整体零售额约为306亿元，14-24年能量饮料零售额CAGR为6.0%。 ◼越南、柬埔寨能量饮料市场领跑，格局分散蕴藏机会。东南亚能量饮料分国家来看可以分成三类市场：1）成长型市场——柬埔寨、越南：越南是能量饮料规模最大的市场，其次为柬埔寨，同时两国也是能量饮料增长最快的市场，14-24年越南、柬埔寨能量饮料零售额CAGR均为12%、9%，远快于东南亚能量饮料行业整体。2）成熟型市场——泰国：泰国能量饮料发展最早，行业整体增长趋缓，行业三强鼎立格局稳定。3）潜力型市场——菲律宾、印尼：整体受当地文化影响，生活节奏较慢，但人口多、未实现能量饮料充分教育。 ◼东南亚能量饮料市场缺乏绝对领先龙头，成长型市场可通过高性价比、差异化产品实现突破。东南亚主要能量饮料市场的头部玩家中全球品牌仅百事一家，据欧睿统计，百事Sting在东南亚主要市场合计零售额为75.7亿元，占据东南亚能量饮料份额榜首；其次为三家泰国饮料公司，分别为天丝TC集团、卡拉宝以及Osptspa，其余当地品牌从资金实力以及品牌基础均相对薄弱。东南亚能量饮料市场缺乏有绝对优势的领先品牌，并未像软饮料其他子品类如包装水、碳酸饮料、果汁等被全球化品牌垄断，且东南亚市场仍处于快速成长期。同时，东南亚能量饮料价格带集中在2.5-3元，小包装居多，高性价比、创新产品有后来者居上机会，如越南、柬埔寨等成长型市场第二梯队Number1、百事Sting以更高性价比、PET瓶装产品、果味浓郁产品实现差异化突围。 ◼投资建议：东南亚能量饮料行业空间广阔且市场格局未定，东鹏饮料已明确出海规划并即将于H股上市以谋海外发展，公司有望以高性价比产品定位、供应链本地化布局策略开拓海外市场。我们根据东南亚各国能量饮料行业规模及格局测算，公司出海东南亚中长期实现50亿收入可期。未来预计公司特饮+新品+海外三线并进支撑400亿元收入体量，我们假设公司净利率稳定在21%的情况下，对应净利润为84亿元，稳态PE给23-25X，对应远期市值空间为1932-2100亿。 ◼风险提示：海外政策风险；海外渠道建设受阻；海外工厂建设受阻；海外产品推广不及预期；行业竞争加剧。 目录 1、东南亚市场：年轻化、劳动人口居多，消费升级趋势明显2、能量饮料领先软饮料增长，全球饮料龙头以及本地品牌占主导3、东鹏饮料出海空间测算4、投资建议5、风险提示 1、东南亚市场：年轻化、劳动人口居多，消费升级趋势明显 1.1东南亚消费人群偏年轻化，处于消费升级阶段图表1：东盟主要国家人口占比结构 ◼东南亚人口结构正处红利期，消费者平均年龄较年轻。东盟6国共 计6.1亿 人口，其 中印 尼、菲 律宾、越 南分 别占 总人 口的46%/19%/17%。从各国总人口增速来看，印尼、马来西亚、菲律宾、越 南、泰 国、新 加 坡13-23年 人 口 数 量CAGR分 别 为1%/2%/1%/1%/持平/1%，人口总数呈现正增长趋势。年龄结构来看，印尼、菲律宾、越南、马来西亚的年龄中位数均在30岁左右，30岁以下人口分布占比分别为47%/55%/42%/43%。同时，东南亚有3000多万华裔人群，对国内品牌的认知度相对较高。 资料来源：Ifind，太平洋证券研究院 1.1东南亚消费人群偏年轻化，处于消费升级阶段 ◼东盟各国人均可支配收入以及零售消费规模保持个位数增长，其中越南增长速度最快。1）人均可支配收入：新加坡以4万美元的人均可支配收入，远领先于其他东南亚国家，其他5国人均可支配收入在2.5-7千美元左右，其中越南人均可支配收入增长最快，15-23年CAGR为6%，其余保持2%-4%左右复合增速。2）人均消费：除新加坡以外其余5国人均家庭消费支出占GDP比例均在50%以上，其中印尼、马来西亚和泰国消费支出占比逐步提升。3）零售规模：2023年东盟6国整体零售规模达6285亿美元，其中印尼由于人口数量较多，零售规模领先与其他东南亚国家；越南是近5年零售增长最快 的东南亚国家，18-23年零售规模CGAR为5%，其余各国复合增速均在低个位数左右。 资料来源：Ifind，太平洋证券研究院 1.2东南亚劳动人口占比较高，对提神充能功能需求广阔 ◼东南亚处于工业化、服务业快速发展阶段，劳动人口占比逐年提升。东南亚国家纺织、服装、电子装配等劳动密集型制造业发展迅速，同时餐饮、旅游等服务业为大量劳动人口提供就业机会，根据世界银行数据，新加坡是劳动人口占比最大的国家，劳动人口占比达61%，10-23年CAGR为1.5%。泰国、越南、柬埔寨等国家劳动人口占比均在50%以上，其中马来西亚、东帝汶、柬埔寨、菲律宾等国家劳动人口10-23年CAGR均超过2%。 ◼劳动人口占比大的地区天然适合培育发展提神充能的能量饮料。早年中国能量饮料的兴起伴随着中国基建项目的快速增长，西部大开发、中部崛起等，大量蓝领劳动人口涌入；泰国红牛的创立之初也恰好遇到该国工业高速发展的黄金时代。劳动人口对提神、补充体力的功能需求较强，东南亚国家劳动人口占比较大，为能量饮料的发展提供坚实基础。 资料来源：世界银行，ifind，太平洋证券研究院整理（劳动人口占比=当年劳动人口/当年总人口） 1.3东南亚国家多以线下渠道为主，线上电商渗透率快速提升 ◼零售渠道以线下为主，电商增速较快 •1）从不同类型渠道来看，东南亚主要国家多以传统渠道、现代渠道等线下场景为主，传统渠道中夫妻杂货店占主要份额，现代渠道中以专卖店、便利店为主。马来西亚、新加坡、泰国的渠道分布相对较均匀，便利店、超市等现代渠道占比较大，印尼、越南夫妻小店数量众多。 •2）东南亚电商渠道占比不大，但增速相对较快，2018-2023年印尼、泰国、菲律宾、越南等国家电商规模CAGR均在30%以上，电商平台以Shopee、Lazada、Amazon为主，Shopee基本占据各东南亚国家第一位置，市占率在20%以上。 2、能量饮料领先软饮料增长，全球饮料龙头以及本地品牌占主导 2.1软饮料：越南软饮料行业增速最快，即饮咖啡、能量饮料增长领先 ◼14-24年东南亚市场软饮料零售额CAGR为2.2%，其中越南、菲律宾软饮料行业增长最快。东南亚位于炎热的热带地区，常年高温使得当地居民几乎全年都有冷饮需求，软饮料基本不存在淡旺季之分，根据欧睿数据，2024年东南亚整体软饮料零售额约为2872亿元，14-24年软饮料零售额CAGR为2.2%。其中印尼、菲律宾软饮料零售额超700亿，为东南亚地区软饮料规模最大的两个国家，增速最快的为越南、菲律宾，14-24年CAGR分别为5.7%/4.3%。 ◼近十年东南亚软饮料子行业中即饮咖啡、能量饮料增长最快。分子品类来看，东南亚地区瓶装水、碳酸饮料行业规模领先，2023年市场规模分别为803/773亿元，即饮咖啡、能量饮料行业增长最快，13-23年零售额CAGR分别为6.4%/3.9%。图表15：东盟六国软饮料细分品类规模及增速 2.1软饮料：东南亚软饮料品牌多以本地及全球跨国品牌为主 ◼东南亚软饮料品牌多以本地品牌以及全球性跨国品类为主，品类相对较单一。全渠道来看： •1）东南亚各国主要饮料品类以碳酸饮料、包装水为主。马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡饮料主品类多以碳酸饮料、包装水为主。略有不同的是印尼市场即饮茶占比较大，越南市场中能量饮料为饮料主品类。 •2）各国饮料龙头多为外来品牌，全球品牌占据市场主要份额。全球跨国饮料公司如可口可乐、百事、雀巢成为各国的饮料主品牌。新加坡市场日本品牌的Pokka果汁市占率为14.8%，印尼市场法国品牌达能包装水市占率为18.3%，菲律宾市场美国品牌可口可乐碳酸饮料市占率为18.7%。 2.2东南亚能量饮料：重点市场销售额超200亿元，增长快于软饮料整体 ◼东南亚能量饮料快于软饮料行业整体增长，其中越南是能量饮料规模占比最大、增长最快的市场。东南亚整体能量饮料整体零售额约为306亿元，14-24年能量饮料零售额CAGR为6.0%，快于软饮料行业整体。分国家来看： •成长型市场——柬埔寨、越南：越南是能量饮料规模最大的市场，其次为柬埔寨，同时两国也是能量饮料增长最快的市场，14-24年越南、柬埔寨能量饮料零售额CAGR均为12%、9%，远快于东南亚能量饮料行业整体。从人均饮用量来看，柬埔寨、越南能量饮料人均饮用量领先，人年均饮用量分别为354/108元，劳动人口人均饮用量分别为605/178元。 •成熟型市场——泰国：泰国能量饮料发展最早，行业整体增长趋缓，行业三强鼎立格局稳定。 •潜力型市场——菲律宾、印尼：整体受当地文化影响，生活节奏较慢，但人口多、产品较落后、未实现能量饮料充分教育。 资料来源：Euromonitor，太平洋证券研究院 2.2.1越南：东南亚能量饮料重点市场，浓厚的咖啡因消费基础 ◼越南消费者对咖啡因接受度较好，能量饮料消费基础强。从消费特点来看，越南因为有丰厚的罗布斯塔咖啡资源，当地人民有速溶咖啡饮用习惯，根据Mibrand的统计，越南目前有超过50万家咖啡店，越南人民对咖啡因的需求较强。同时越南人均可支配收入处于东南亚地区靠后水平，消费产品诉求更以高性价比为导向，据Ninja Van统计，越南是东南亚六国中网购客单价最低的国家，客单价为23美元，是新加坡的1/4水平。越南劳动人口众多，位居东南亚第二，劳动人口占总人口的56.9%，因此含咖啡因、具有提神充能作用的能量饮料在越南有深厚的消费基础。 ◼越南为东南亚能量饮料必争之地，整体规模及人均饮用量均领先。越南软饮料行业规模在东南亚地区排名较靠后，但增速领先，2023年软饮料行业整体规模402亿元，13-23年CAGR为6.8%，其中能量饮料、碳酸饮料、即饮茶是越南软饮料销售额前三的细分品类。同时越南是东南亚能量饮料规模体量最大、增长最快的市场，2024年越南能量饮料行业规模107.5亿元，14-24年CAGR为12.0%。2024年越南能量饮料人均饮用量为108元，劳动人口人均饮用量为178元，领先于其他东南亚国家。 资料来源：Euromonitor，NinjaVan，太平洋证券研究院 2.2.1越南：两强鼎立，第二梯队以高性价比产品突围 ◼越南能量饮料行业集中度较高，红牛稳占市占率第一位置。越南能量饮料龙头红牛占据市场份额为42.3%，2024年CR3达到83.3%，其中泰国天丝的红牛以及越南最大的本土饮料企业THP集团旗下Number1份额逐步提升，三得利百事旗下产品Sting份额下滑较明显。2015-2024年红牛、Sting、Number1市场份额分别+13.2/-13.8/+2.2pct。 ◼红牛主打高功效性，第二梯队以高性价比产品突围。红牛以高牛磺酸、咖啡因含量，强功能效果迅速获得越南市场份额，越南红牛背靠泰国天丝集团，于1980s进入越南市场，在当地拥有较强的渠道实力、品牌影响力。Sting以草莓果味功能饮料为主打产品，口味酸甜、性价比相对较高。Number1是越南THP集团旗下主打的三款饮品之一，公司主打“零度即饮茶”、“Dr Than