首次覆盖报告：家电航母，行稳致远

公司深度研究|美的集团 证券研究报告2025年08月19日 家电航母，行稳致远 美的集团（000333.SZ）首次覆盖报告 核心结论 机制灵活发展稳健，多品类份额领先。1）公司系规模家电龙头企业，成本规模优势显著，当下内销需求结构稳定，产能头部集中，龙头优势长期延续；2）美的通过多轮变革调整，凭借完善的治理激励机制，灵活多变、持续精进发展，当下通过强调零售渠道转型、DTC，产业链效率进一步提升，同时产品侧积极调整应对竞争，取得良好效果，看好公司长期稳健增长能力。 出海布局力度加大，自主品牌空间广阔。1）OBM优先战略下存在较大突围空间，全球家电市场格局分散、渗透率仍在提升，公司完善的全球制造、研发体系有望为自有品牌发展提供强力支撑；2）关税扰动背景下，美的海外产能爬坡，东南亚、南美多地工厂陆续投产，同时对海外优质品牌标的持开放态度，25年4月完成厨电品牌Teka收购，对全球供应能力韧性有所增益。 B端前瞻投入，不断拓展边界。1）B端业务围绕核心零部件以及暖通等美的优势领域展开，并逐步向楼宇、工控等集成化方向发展，战略地位已经确认，长期贡献增量；2）B端实力与技术矩阵逐步补齐，库卡接单情况良好，完成对Arbonia气候部门、东芝中国电梯等业务收购，对公司拉动作用逐步增强；3）工业新能源/机器人/楼宇等行业空间广阔，美的综合市占率仍在低位，看好后续公司竞争优势兑现。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn 投资建议：短期看国内国补政策延续有望持续拉动，美的动作积极，份额端优势延续，叠加海外新兴市场持续高增，业绩有望稳健发展。长期看公司作为行业龙头，体制机制灵活，伴随全球布局不断深化、供应链效率持续提升，未来全球竞争力有望持续兑现，看好份额持续转化，此外公司前瞻布局B端进入收获期，未来将持续贡献增长动能。公司持续大额分红回购，当前股价对应股息率（TTM）4.8%，我们预计公司25-27年归母净利润439/476/518亿，对应PE估值13/12/11，首次覆盖给予“买入”评级。 联系人韩朗讯18856939616hanlangxun@xbmail.com.cn 风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力恢复不及预期、竞争加剧超预期、贸易形势变化超预期、汇率变动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................6关键假设.............................................................................................................................6区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6投资建议.............................................................................................................................6美的集团核心指标概览.............................................................................................................7 二、出海：逐步加大布局力度，自主品牌空间广阔...............................................................15 2.1美的长期探索品类出海，海外体系布局完善..............................................................152.2出海布局逐步加快，加强海外自主产能建设..............................................................162.3全球突破大有可为，自主品牌份额空间广阔..............................................................17 三、ToB各版块协同发展，不断拓展公司业务边界...............................................................21 3.1工业/新能源：家电零部件核心业务，美的一体化规模领先.......................................223.2智能建筑科技：美的暖通产业优势，央空份额领先...................................................243.3机器人：提高制造端自动化效率，库卡中国业务逐步强化........................................273.4创新业务....................................................................................................................28 图表目录 图1：美的集团核心指标概览图...............................................................................................7图2：洗衣机内/外销量（万台）..............................................................................................8图3：空调内/外销量（万台）.................................................................................................8图4：冰箱内/外销量（万台）.................................................................................................8 图5：油烟机内/外销量（万台）..............................................................................................8图6：国内家电企业营业收入对比（单位：百万元）..............................................................9图7：国内家电企业归母净利润对比（单位：百万元）..........................................................9图8：美的集团内销&外销营业收入（单位：百万元）............................................................9图9：美的集团C端家电业务&B端业务营业收入（单位：百万元）.....................................9图10：线下渠道美的分品类市占率2024年..........................................................................10图11：线上渠道美的分品类市占率2024年..........................................................................10图12：冰箱/空调/洗衣机城镇居民每百户保有量（台）........................................................10图13：白电需求结构拆分......................................................................................................10图14：空调线上市占率-按零售额计......................................................................................11图15：空调线下市占率-按零售额计......................................................................................11图16：洗衣机不同产品类型份额占比变化............................................................................11图17：冰箱不同产品类型份额占比变化................................................................................11图18：洗衣机更换原因调查，对功能不满意占半数..............................................................11图19：洗衣机主要品牌市占率..............................................................................................12图20：冰箱主要品牌市占率..................................................................................................12图21：美的研发投入行业领先（单位：百万元，2024年）.................................................12图22：历年厨房小家电线上线下零售规模............................................................................13图23：美的小家电线上销售额领先（单位：百万元）..........................................................13图24：T+3变革后美的人效快速提升（单位：百万元/人）..................................................14图25：美的集团资本开支&净利润（单位：百万元）...........................................................15图26：美的集团分红金额&分红率（单位：百万元）...........