经营质量稳固向好,同心圆业务优化焕新

经营质量稳固向好，同心圆业务优化焕新 增持（维持评级） 事件：公司披露2025年半年报，实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%；扣非净利润2.68亿元，同比下降21.06%，对此点评如下： 零售业务总体稳健，同心圆业务持续优化。受下游需求疲软影响，公司收入、净利润有所下降，但经营质量整体向好。Q2公司实现收入11.83亿元，同比减少12.16%；归母净利润1.57亿元，同比下降15.55%；扣非净利润1.54亿元，同比下降22.25%。1）PPR市占率稳步提升，PVC毛利率逆势增长。分产品看，上半年公司PPR/PE/PVC系列产品收入分别为9.33/4.11/2.90亿元，同比分别变动-13.04/-13.28/-4.21%，毛利率分别为57.53/26.91/23.54%，同比变动-1.58/-2.82/+2.55pct，PVC产品销量降幅较小，毛利率逆势提升，主要系产品力、品牌力以及客户的认可度提高；PPR服务户数的下降幅度远低于行业需求下降幅度，市占率稳中有升，零售业务相对稳定。2）防水稳中向好，海外业务扭亏为盈：上半年，公司防水业务稳健增长，服务户数与配套率稳步提升；净水业务的商业模式仍处于调整优化过程中。公司与两家收购公司的融合均在有序推进中，浙江可瑞上半年销售略降，新加坡捷流上半年销售有所下降，但毛利率大幅提升，扭亏为盈，经营质量和经营效率持续向好。 作者 分析师花 江月执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 相关研究 1、《零 售及海外 表现较好 ，中期分红 回馈股东》2024-08-28 价格下降致毛利率/净利率小幅下滑。2025年上半年，公司各类产品的价格同比均有不同程度的下降，仍然处于逐步“复价”过程中，盈利水平小幅下滑。上 半 年 ， 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为40.50/13.08%， 同 比 分 别 变 动-1.61/-1.63pct。期间费用率为24.99%，同比增长0.79pct。其中销售/管理（ 含 研 发 ）/财 务 费 用 率 分 别 为15.05/10.34/-0.40%， 同 比 分 别 变 动-0.17/+0.32/+0.64pct。 经营性现金流同比增长99.10%，中期分红回馈股东。上半年公司经营性现金流为5.81亿元，同比增长99.10%，主要系购买原材料减少所致。根据公司2025年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元，占归母净利润的58%，以高分红积极回馈股东。 投资建议：经营质量稳固向好，同心圆业务优化焕新，维持增持评级。 预计2025~2027年公司归母净利润分别达到8.8、9.6、10.8亿元，同比分别变动-8%、10%、12%，对应PE估值20、18、16倍。公司坚持“三高定位”，聚力零售业务价值重塑，加快推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，市政工程业务聚焦核心区域和优质客户，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，优化布局，加快推进国际化战略落地。 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险等 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com