业绩增长向好，同心圆业务持续发力

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入22.37亿元，同比下降10.58%；归母净利润4.94亿元，同比增长35.46%；扣非净利润4.82亿元，同比增长39.55%。对此点评如下： 投资收益增厚业绩，同心圆业务表现较好。上半年塑料管道行业市场需求疲弱，公司收入同比下降10.58%至22.37亿元。受益于宁波东鹏合立股权投资合伙企业公允价值变动收益增加，公司投资收益达1.44亿元，同比增长1.63亿元。 叠加原材料价格下降，公司归母净利润同比增长35.46%至4.94亿元。其中Q2营业收入为13.41亿元，同比下降10.38%；归母净利润为3.21亿元，同比增加29.44%；扣非净利润为3.11亿元，同比增加33.73%。分产品看，上半年公司PPR/PE/PVC系列产品分别实现营业收入10.39/4.90/3.47亿元，同比分别下降11.76/15.79/19.93%。公司积极推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务增长向好，其他产品收入3.19亿元，同比增长29.99%。分区域看，华东为第一大收入区域，营业收入为11.35亿元，同比下降7.90%，收入占比达50.74%。 原材料价格回落带动毛利率提升，经营性现金流大幅增加。上半年国际大宗商品价格回落，公司原材料价格处于相对低位，带动毛利率/净利率同比分别增长3.43/7.79pct至41.16/22.51%。其中PPR/PE/PVC系列产品毛利率同比分别增长2.63/3.27/8.68pct至57.08/29.04/21.93%。上半年公司经营活动产生的现金流净额为4.06亿元，同比大幅增长360.38%，主要系上半年原材料采购及备货减少所致。公司期间费用率为21.67%，同比增长2.65pct。 其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为12.42/10.42/-1.18%，同比分别变动+2.06/+1.11/-0.53pct。 零售、工程双轮驱动，奠定未来成长之基。2022年，公司零售、工程收入占比分别为64%、36%。零售方面，公司主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）、业主自购，其中一二线城市以家装公司为主。同时，公司聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度，从而提升市场占有率。 目前在全国设立了40多家销售公司，拥有1700多名专业营销人员，营销网点30000多个。工程方面，公司在控制风险的前提下，聚焦优质客户，做优做强工程业务。近期地产利好政策不断，行业需求有望回暖。此外，7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，存量翻新市场将迎来新的增量，公司有望从中受益。 投资建议：业绩增长向好，同心圆业务持续发力，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到16、18、20亿元，同比分别增长22%、13%、12%，对应PE估值20、18、16倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险；疫情反复风险等。