2021年三季报预告：新品持续发力，3Q21业绩稳中向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 顺络电子(002138) 买入 2021年三季报预告 （维持评级） 电子元器件 2021年10月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 806/711 总市值/流通(百万元) 25,851/22,789 上证综指/深圳成指 3,572/14,416 12个月最高/最低(元) 43.17/23.51 相关研究报告： 《顺络电子-002138-深度报告：国产电感龙头进入业绩爆发周期》 ——2021-03-15 《顺络电子-002138-财报点评：5G换机及汽车电子带动业绩超预期》 ——2021-01-28 《顺络电子-002138-重大事件快评：优化股权结构，公司蓄力新一轮成长》 ——2020-05-29 《顺络电子-002138-年报点评：研发投入持续扩大，新品放量推动收入创历史新高》 ——2020-03-17 《顺络电子-002138-2019年三季报点评：三季报业绩低于预期，短期业绩承压不改长期成长性》 ——2019-10-25 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 新品持续发力，3Q21业绩稳中向好  公司已迈入品类扩张的新阶段，新品助力3Q21业绩同比稳定增长 公司21年前三季实现营收34.76亿元(YoY 41.62%)，归母净利润6.03亿元(YoY 48.17%)；其中3Q21实现营收11.65亿元(QoQ -7.14%, YoY 15.09%)，归母净利润1.92亿元(QoQ -12.79%, YoY 16.51%)。受手机及基站客户缺芯影响，3Q21业绩环比下滑，但仍在高基数情况下实现约15%的同比增长，得益于：1)电感等被动件在贸易摩擦、海外疫情的推动下加速国产替代；2)汽车电子、LTCC等新品扩张成效显著。  3Q21毛利率同比提升1.01pct，研发费用率同比提升1.91pct 公司1-3Q21毛利率36.93%(YoY +0.68pct)，其中3Q21毛利率36.10% (QoQ -2.09pct, YoY +1.01pct)，同比实现稳定提升，得益于行业高景气及公司汽车电子等新品快速起量。3Q21公司期间费用率16.70%，同比提升2.18pct，其中销售费用率同比提升0.19pct至2.37%，管理费用率同比提升0.48pct至4.77%，研发费用率同比提升1.91pct至8.26%，财务费用率同比下降0.39pct至1.29%。3Q21公司研发费用率同比大幅提升，表明公司对于基础技术研究和技术创新投入的重视。  汽车电子、LTCC等新品营收占比逐步提升，新品扩张逻辑兑现 分业务来看，1-3Q21信号处理业务实现营收15.18亿元，占比43.68%，其中3Q21营收5.00亿元，占比42.88%；1-3Q21电源管理业务营收12.69亿元，占比36.49%，其中3Q21营收4.26亿元，占比36.58%；1-3Q21汽车电子或储能专用业务营收2.22亿元，占比6.38%，其中3Q21营收0.93亿元，占比7.98%；1-3Q21陶瓷、PCB及其他业务营收4.68亿元，占比13.45%，其中3Q21营收1.46亿元，占比12.56%。公司汽车电子、LTCC等新品齐发力，产品品类扩张逻辑逐步兑现。  电感产品稳中向好，新品“开花结果”，维持“买入”评级 我们看好公司传统电感产品紧抓5G需求“量价齐升”及国产替代加速发展机遇，实现市场份额逐步提升，同时看好LTCC、汽车电子等新品“开花结果”，预计 21/22/23年归母净利润为8.25/10.71/13.39亿元，对应PE分别为33.4/25.7/20.6倍，维持“买入”评级。  风险提示：电感需求不及预期，产能提升、新品扩张不及预期 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,693 3,477 4,681 5,939 7,230 (+/-%) 14.0% 29.1% 34.6% 26.9% 21.7% 净利润(百万元) 402 588 824.87 1070.75 1338.80 (+/-%) -16.1% 46.5% 40.2% 29.8% 25.0% 摊薄每股收益(元) 0.50 0.73 1.02 1.33 1.66 EBIT Margin 17.7% 21.2% 21.1% 21.7% 22.0% 净资产收益率(ROE) 9.1% 12.1% 15.3% 17.6% 19.2% 市盈率(PE) 68.6 46.8 33.4 25.7 20.6 EV/EBITDA 38.7 27.8 22.5 18.0 15.1 市净率(PB) 6.24 5.69 5.11 4.52 3.95 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证指数顺络电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度营业收入及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司单季度毛利率、净利率、期间费用率 图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920201-3Q21营业收入（百万元）同比增速（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920201-3Q21归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营业收入（百万元）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21毛利率归母净利率期间费用率-4%-2%0%2%4%6%8%10%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 326 468 558 766 营业收入 3477 4681 5939 7230 应收款项 1284 1475 1871 2278 营业成本 2216 2969 3755 4555 存货净额 621 840 1071 1256 营业税金及附加 33 49 55 70 其他流动资产 423 545 706 851 销售费用 93 120 146 169 流动资产合计 2654 3327 4207 5151 管理费用 399 557 696 844 固定资产 3864 3998 4195 4476 财务费用 55 45 37 28 无形资产及其他 422 405 388 371 投资收益 (3) 8 1 2 投资性房地产 482 482 482 482 资产减值及公允价值变动 (45) (31) (32) (36) 长期股权投资 100 157 214 271 其他收入 61 29 29 29 资产总计 7522 8368 9485 10750 营业利润 692 947 1247 1558 短期借款及交易性金融负债 934 803 718 588 营业外净收支 (6) 16 2 4 应付款项 673 833 1120 1380 利润总额 687 962 1249 1562 其他流动负债 390 582 706 870 所得税费用 89 125 163 203 流动负债合计 1997 2218 2544 2838 少数股东损益 9 12 16 20 长期借款及应付债券 315 315 315 315 归属于母公司净利润 588 825 1071 1339 其他长期负债 261 333 406 478 长期负债合计 576 649 721 793 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 2573 2866 3265 3631 净利润 588 825 1071 1339 少数股东权益 104 112 122 135 资产减