经营业绩稳中向好，海外市场持续发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月28日 玉马遮阳（300993.SZ） 经营业绩稳中向好，海外市场持续发力 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 547 663 821 1,004 1,212 增长率yoy（%） 5.0 21.3 23.8 22.4 20.6 归母净利润（百万元） 157 165 204 240 293 增长率yoy（%） 11.6 5.4 23.5 17.7 22.2 ROE（%） 12.3 11.9 13.2 13.8 14.8 EPS最新摊薄（元） 0.51 0.54 0.66 0.78 0.95 P/E（倍） 19.6 18.6 15.1 12.8 10.5 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年一季报，实现营业收入1.59亿元，同比增长21.65%；归母净利润3662.17万元，同比增长35.54%；扣非净利润3665.37万元，同比增长36.98%。公司披露2023年年报，全年实现营业收入6.63亿元，同比增长21.30%；归母净利润1.65亿元，同比增长5.36%；扣非净利润1.60亿元，同比增长5.61%。对此点评如下： 海外市场开拓颇具成效，24年Q1实现开门红。公司持续推进海外市场开拓，特别是在美澳市场、南欧市场、中东市场和非洲市场等成熟市场取得成效，带动Q1收入和业绩提升。Q1公司毛利率/净利率分别为39.41/23.08%，同比分别增长0.21/2.36pct。Q1公司经营性现金流净额为2734.31万元，同比增长4.18%。公司期间费用率为10.52%，同比下降1.87pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.71/8.02/-2.21%，同比分别变动+0.46/-0.41/-1.92pct，主要系本期职工人数增加、国外子公司销售规模扩大、汇率变动及利息收入增加所致。 全年业绩稳中有增，现金流向好。其中Q4公司收入为1.86亿元，同比增长28.17%；归母净利润为4537.21万元，同比增长19.81%；扣非净利润为4407.40万元，同比增长26.52%。1）遮光及阳光面料收入同比增长，国内外市场同步发力。分产品看，公司遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为2.03/1.54/2.02亿元，同比分别变动+20.77/-3.34/+13.84%。分地区看，港澳台及海外收入为4.42亿元，同比增长11.07%，收入占比为66.72%；国内收入为2.21亿元，同比增长48.74%，收入占比为27.14%。2）毛利率略有波动。2023年，公司毛利率/净利率分别为40.55/24.89%，同比分别下降1.11/3.77pct。其中遮光面料/可调光面料/阳光面料毛利率分别为39.60/51.12/45.95%，同比分别变动+4.90/-2.08/+1.47pct。3）现金流向好，费用率有所提升。2023年，公司经营性现金流净额为2.10亿元，同比增长45.22%，主要系本期销售规模及回款较上期增加所致。公司期间费用率为10.87%，同比增长3.02pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.40/8.20/-1.73%，同比分别变动+0.48/-0.22/+2.76pct。 回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。2023年12月20日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 增持（维持评级） 股票信息 行业 轻工制造 2024年4月26日收盘价（元） 12.36 总市值（百万元） 3,808.50 流通市值（百万元） 1,229.35 总股本（百万股） 308.13 流通股本（百万股） 99.46 近3月日均成交额（百万元） 46.31 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《回购股份提振信心，有望受益于海外需求复苏》2024-03-07 -21 %-14 %-7%0%6%13%20%27%2023-042023-082023-122024-04玉马遮阳沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 部分公司股票，回购股份的资金总额为不低于人民币3000万元（含）不超过6000万元（含），回购价格不超过人民币17.43元/股（含）。此次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有助于进一步健全公司长效激励机制，同时也彰显了公司对未来发展的信心。截至2024年2月27日，公司回购股份方案已实施完毕。 投资建议：经营业绩稳中向好，海外市场持续发力，维持增持评级。预计公司2024~2026年的归母净利润分别为2.04、2.40、2.93亿元，同比分别增长24%、18%、22%，对应PE市盈率分别为15、13、11倍。功能性遮阳产品具备性能、成本、使用优势，逐步替代传统布艺窗帘。行业有望维持较快增长，目前集中度较低。公司成长性和盈利能力领先同行。持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。募投项目扩张规模，提高效率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际、国内需求降低；海外贸易争端等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 767 845 1073 1286 1573 营业收入 547 663 821 1004 1212 现金 476 546 676 827 997 营业成本 319 394 480 593 716 应收票据及应收账款 48 64 75 95 110 营业税金及附加 4 8 8 9 12 其他应收款 43 52 65 79 95 销售费用 21 29 45 53 61 预付账款 11 9 16 15 23 管理费用 28 34 45 53 64 存货 167 174 240 271 347 研发费用 18 20 26 32 39 其他流动资产 22 0 0 0 0 财务费用 -25 -11 -13 -10 -15 非流动资产 590 637 695 763 837 资产和信用减值损失 -6 -5 -1 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 1 1 固定资产 344 430 471 523 583 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 105 103 112 121 122 投资净收益 3 4 3 4 4 其他非流动资产 140 104 111 119 133 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1356 1481 1767 2050 2410 营业利润 179 190 233 276 337 流动负债 84 82 220 305 426 营业外收入 2 0 3 2 2 短期借款 0 0 113 200 290 营业外支出 0 1 1 0 0 应付票据及应付账款 46 37 64 61 90 利润总额 180 190 236 277 338 其他流动负债 38 45 43 45 46 所得税 23 25 32 37 45 非流动负债 2 7 7 7 7 净利润 157 165 204 240 293 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 7 7 7 7 归属母公司净利润 157 165 204 240 293 负债合计 85 89 227 313 433 EBITDA 204 225 271 323 392 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.51 0.54 0.66 0.78 0.95 股本 237 308 308 308 308 资本公积 549 478 478 478 478 主要财务比率 留存收益 485 607 770 951 1166 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1271 1392 1540 1737 1976 成长能力 负债和股东权益 1356 1481 1767 2050 2410 营业收入（%） 5.0 21.3 23.8 22.4 20.6 营业利润（%） 10.1 6.6 22.3 18.5 22.0 归属母公司净利润（%） 11.6 5.4 23.5 17.7 22.2 获利能力 毛利率（%） 41.7 40.5 41.6 41.0 40.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 28.7 24.9 24.8 23.9 24.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.3 11.9 13.2 13.8 14.8 经营活动现金流 145 210 166 222 255 ROIC（%） 11.5 11.1 11.6 11.8 12.5 净利润 157 165 204 240 293 偿债能力 折旧摊销 36 47 50 59 66 资产负债率（%） 6.3 6.0 12.8 15.3 18.0 财务费用 -25 -11 -13 -10 -15 净负债比率（%） -37.4 -39.0 -36.5 -36.1 -35.7 投资损失 -3 -4 -3 -4 -4 流动比率 9.1 10.3 4.9 4.2 3.7 营运资金变动 -43 -6 -72 -66 -89 速动比率 7.0 8.0 3.7 3.3 2.8 其他经营现金流 22 20 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -217 -85 -104 -124 -135 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 148 101 107 128 139 应收账款周转率 12.1 11.9 11.9 11.9 11.9 长期投资 -30 20 0 0 0 应付账款周转率 8.2 9.5 9.5 9.5 9.5 其他投资现金流 -39 -4 4 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -29 -48 -45 -33 -39 每股收益（最新摊薄） 0.51 0.54 0.66 0.78 0.95 短期借款 0 0 113 87 91 每股经营现金流（最新摊薄） 0.47 0.68 0.54 0.72 0.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.12 4.52 5.00 5.64 6.41 普通股增加 105 71 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -105 -71 0 0 0 P/E 19.6 18.6 15.1 12.8 10.5 其他筹资现金流 -29 -48 -158 -120 -130 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 -92 75 17 65 80 EV/EBITDA 12.6 11.2 9.3 7.6 6.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提