业绩增长稳健，海外市场持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月27日 公司研究 业绩增长稳健，海外市场持续发力 ——新产业（300832.SZ）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年三季报，业绩实现稳健增长。2023年前三季度公司实现营收29.08亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润11.87亿元，同比增长28.35%；实现扣非归母净利润11.02亿元，同比增长29.15%。 点评： 业绩增长稳健，国内外收入均保持良好增速：公司2023年前三季度实现营收29.08亿元，同比增长26.62%；利润总额13.66亿元，同比增长28.85%；归母净利润11.87亿元，同比增长28.35%。其中，前三季度国内市场主营业务收入同比增长24.15%；海外市场主营业务收入同比增长31.66%。前三季度公司试剂收入同比增长28.48%，仪器类产品收入同比增长21.88%。前三季度期间费用率同比上升2.51pp至28.12%,其中，销售费用率上升2.14pp至16.64%；管理费用率下降1.43pp至3.05%；财务费用率上升2.19pp至-0.90%。 X系列性能优越，试剂项目进一步丰富：公司新一代 X 系列的全自动化学发光仪器性能优异，涵盖低、中、高速不同机型，满足市场多样化需求，其中，MAGLUMI X8高速机颇受高端市场青睐，助力公司实现国内客户结构升级。2023年前三季度，国内外市场X8实现销售/装机646台。公司近两年研发投入保持高速增长，23年前三季度研发投入2.71亿元，同比增长21.40%。截至三季度末，公司已先后取得163项化学发光试剂注册证，61项生化试剂注册证；获得三项发明专利证书。 海外市场持续发力，积极开展产学研医合作：公司现已建成覆盖海外关键市场的营销网络，海外市场保持高速增长，前三季度海外市场主营业务收入同比增长31.66%。响应《“十四五”医药工业发展规划》，公司积极开展产学研医合作。7月19日，深圳三院与新产业“产学研医用”战略合作正式签约。基于深圳三院的专家团队、前沿学术研究和医疗资源等优势和公司的平台优势，双方将正式就体外诊断医疗器械的研发及场景应用等方面进行全方位合作。 盈利预测、估值与评级：随着公司全球营销网络的不断完善，海内外客户的不断拓展，以及拓展对生化诊断、分子诊断细分领域的布局，我们预计公司将持续稳健增长。我们维持公司2023-2025年EPS预测为2.09/2.68/3.41元，现价对应23-25年PE为29/22/18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,545 3,047 3,977 5,150 6,615 营业收入增长率 15.97% 19.70% 30.54% 29.49% 28.44% 净利润（百万元） 974 1,328 1,638 2,108 2,683 净利润增长率 3.68% 36.38% 23.38% 28.67% 27.26% EPS（元） 1.24 1.69 2.09 2.68 3.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.35% 20.75% 21.88% 23.80% 25.33% P/E 49 36 29 22 18 P/B 8.4 7.4 6.3 5.4 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26 当前价：60.24元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.86 总市值(亿元)： 473.32 一年最低/最高(元)： 44.92/66.50 近3月换手率： 19.58% 股价相对走势 -23%-13%-4%6%16%10/2201/2304/2307/23新产业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.54 8.09 4.05 绝对 -7.38 -1.97 1.38 资料来源：Wind 相关研报 23H1营收高速增长，海内外大型机占比持续提升——新产业（300832.SZ）2023年中报点评（2023-08-28） 国产化学发光龙头，出海、横向拓展打开成长新局面——新产业（300832.SZ）投资价值分析报告（2023-06-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新产业（300832.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,545 3,047 3,977 5,150 6,615 营业成本 734 906 1,183 1,535 1,975 折旧和摊销 94 112 26 58 88 税金及附加 10 12 16 21 26 销售费用 370 459 585 752 959 管理费用 167 5 111 129 165 研发费用 215 318 406 520 661 财务费用 29 -73 -83 -93 -99 投资收益 53 61 50 50 50 营业利润 1,137 1,504 1,854 2,385 3,035 利润总额 1,136 1,501 1,852 2,383 3,033 所得税 162 173 214 275 350 净利润 974 1,328 1,638 2,108 2,683 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 974 1,328 1,638 2,108 2,683 EPS(元) 1.24 1.69 2.09 2.68 3.41 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 773 962 1,574 1,611 2,093 净利润 974 1,328 1,638 2,108 2,683 折旧摊销 94 112 26 58 88 净营运资金增加 397 502 214 703 869 其他 -691 -979 -416 -1,370 -1,659 投资活动产生现金流 -925 -594 31 -345 -310 净资本支出 -343 -403 -380 -370 -360 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -582 -191 411 25 50 融资活动现金流 -287 -497 -469 -647 -851 股本变化 374 -1 0 0 0 债务净变化 1 0 0 0 0 无息负债变化 21 92 123 150 197 净现金流 -453 -138 1,136 619 932 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,136 7,015 8,225 9,746 11,678 货币资金 618 483 1,619 2,238 3,171 交易性金融资产 2,806 2,814 2,500 2,520 2,540 应收账款 276 475 440 569 731 应收票据 0 5 0 0 0 其他应收款（合计） 4 6 6 8 10 存货 645 839 1,006 1,305 1,678 其他流动资产 105 32 125 243 389 流动资产合计 4,497 4,822 5,751 6,952 8,606 其他权益工具 37 70 70 70 70 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 687 716 966 1,190 1,386 在建工程 443 606 612 616 620 无形资产 95 172 240 295 337 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 38 41 13 13 13 非流动资产合计 1,638 2,192 2,586 3,017 3,406 总负债 524 615 738 888 1,085 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 171 177 237 307 395 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 7 7 7 7 流动负债合计 508 584 709 861 1,059 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 6 4 3 1 非流动负债合计 16 31 29 27 26 股东权益 5,612 6,399 7,488 8,859 10,593 股本 787 786 786 786 786 公积金 1,753 1,741 1,742 1,742 1,742 未分配利润 3,109 3,874 4,962 6,333 8,068 归属母公司权益 5,612 6,399 7,488 8,859 10,593 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 71.2% 70.3% 70.3% 70.2% 70.2% EBITDA率 46.9% 49.1% 43.8% 44.7% 45.1% EBIT率 42.7% 44.9% 43.2% 43.6% 43.8% 税前净利润率 44.6% 49.3% 46.6% 46.3% 45.9% 归母净利润率 38.3% 43.6% 41.2% 40.9% 40.6% ROA 15.9% 18.9% 19.9% 21.6% 23.0% ROE（摊薄） 17.4% 20.8% 21.9% 23.8% 25.3% 经营性ROIC 36.3% 35.6% 39.0% 40.6% 42.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 9% 9% 9% 9% 9% 流动比率 8.85 8.26 8.11 8.08 8.12 速动比率 7.58 6.82 6.69 6.56 6.54 归母权益/有息债务 4143.38 4833.72 7487.64 8858.52 10592.77 有形资产/有息债务 4395.76 5098.55 7899.85 9366.32 11256.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 14.53% 15.06% 14.70% 14.60% 14.50% 管理费用率 6.57% 0.16% 2.80% 2.50% 2.50% 财务费用率 1.14% -2.38% -2.09% -1.80% -1.50% 研发费用率 8.45% 10.43% 10.20% 10.10% 10.00% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.60 0.70 0.94 1.21 1.54 每股经营现金流 0.98 1.22 2.00 2.05 2.66 每股净资产 7.13 8.14 9.53 11.27 13.48 每股销售收入 3.24 3.88 5.06 6.55 8.42 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 49 36 29 22 18 PB 8.4 7.4 6.3 5.4 4.5 EV/EBITDA 37.7 30.2 23.9 18.2 14.0 股息率 1.0% 1.2% 1.6% 2.0% 2.5% 敬请