2019年半年报点评：业绩稳健增长，GPU领域持续发力

1 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2019年8月21日 景嘉微（300474）2019年半年报点评： 业绩稳健增长，GPU领域持续发力 行业分类：国防军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理： 宋 博 证券执业证书号：S0640118080024 电话：010-59562534 邮箱：songbo@avicsec.com 公司投资评级 买入 当前股价 41.28 基础数据 沪深300 3781.76 总股本（亿） 3.01 流通A股（亿） 1.34 流通A股市值（亿） 55.51 每股净资产（元） 7.44 PE 79.30 PB 5.71 近一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 010020030040050060033384348535818-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-08成交金额景嘉微沪深300事件：8月21日，公司公布2019年半年报，公司2019H1营收2.57亿（+34.54%），归母净利润7680.65万元（+23.33%），毛利率75.21%（-3.48pcts），净利率29.88%（-2.71pcts）。 投资要点： ⚫ 业绩快速增长，研发力度加大促进产品升级 2019H1营收2.57亿元（+34.54%），归母净利润7680.65万元（+23.33%）；公司主营产品为图形显控产品，图形显控产品实现营收2.22亿元（+42.94%），占公司整体营收比重的86.38%，营收增速明显高于2017年（+20.30%）和2018年（+3.91%）同期增速，得益于军工信息化持续推进，武器装备从机械化向信息化转变，为公司军用图形处理器带来较大市场需求。 ① 以军用GPU为起点，芯片研发投入不断加大 公司持续专注以JM5400为架构基础的GPU产品，不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。3月16日，公司JM7200芯片已和中电科某所签订产品购销合同，合同金额为14.50万，有利于公司产品推广；同时JM7200芯片已经完成龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并和十余家国内计算机整机厂商进行产品测试，产品订单落地速度加快。 公司持续加大研发投入，2019年上半年研发费用5642.74万元（+58.31%），占营收比例为21.95%，公司依靠多年GPU领域研发经验，已组建一只专业覆盖广、研发水平高的研发团队，下一代图形处理芯片JM9200已进入预研阶段。 ② 专注小型化专用雷达，错位竞争取得优势 公司在雷达领域关注小型专用化雷达分支，聚焦雷达核心部件，与传统雷达厂商（中电科13所、四川九洲和西安电子工程研究所）形成错位竞争，成功开发了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列雷达产品，在小型专用化雷达领域产品储备丰富，取得一定先发优势。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [景嘉微（300474）公司点评报告] ③ 民品领域突破通用芯片关键技术，完善消费电子布局 针对民品领域，公司已研发突破通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片的若干关键技术，产品可满足消费电子市场需求，未来有望提升持续盈利能力。 ⚫ 综合毛利率75.21%，整体维持较高水平，期间费用出现较大增加 公司综合毛利率为75.21%，整体维持高水平（2015-2018年综合毛利率区间为74.66%-81.38%）。我们认为，公司综合毛利率长期维持较高水平主要原因是：产品结构中，高毛利率产品为图形显控产品，毛利率为75.25%（-4.56pcts），公司GPU产品具有完全自主知识产权，可满足军用需求，已广泛应用于有高可靠性要求的航空、航海、车载、工控等恶劣工作环境，满足特殊环境下的宽温、振动、功耗要求，在业内具有较强竞争力。 随着公司销售规模扩大，销售费用出现较大增长，2019年H1销售费用1492.77万元（+57.38%），管理费用和财务费用有所下降，整体费用增长；截止2019年6月30日，公司应收账款总额为4.07亿元（+59.43%），应收账款增幅较大，一定程度上增加了公司资金占用，影响了公司的盈利质量。 ⚫ 公司是GPU国家队，充分受益芯片国家化浪潮 我国集成电路芯片设计与生产已经取得长足进步，但是部分高性能芯片仍然受制于人，面临他国限售或禁运等威胁，公司65nm GPU（JM5400型号）广泛应用于军事领域后，在GPU领域不断发力，成功研发国内首款28nm工艺GPU(JM7200型号)，全面支持国产CPU和操作系统，力图补齐国内GPU领域短板，集成电路大基金入股后确立了公司GPU国家队地位，未来公司有望充分受益芯片国产化浪潮。 投资建议 我们认为，在军工信息化持续推进和芯片国产化加速的背景下，公司作为首家具备自主研发能力的GPU上市公司，业务具有较大稀缺性。随着JM7200芯片进入产品推广阶段，未来公司订单有望放量。我们预计2019-2021年营业收入分别为5.22亿元，7.12亿元和9.56亿元，归母净利润分别为1.79亿元，2.34亿元和3.05亿元，EPS分别为0.59元，0.78元和1.01元，当前股价分别对应70倍，53倍和41倍PE，鉴于公司业务具备较大稀缺性，给予2019年75倍PE，对应目标价格为44.25元。 ⚫ 风险提示：客户集中度较高风险；应收账款金额较大风险；GPU领域存在新进入者竞争的风险。 ⚫ 盈利预测 单位:百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 397.22 522.14 712.36 956.13 增长率(%) 29.71 31.45 36.43 34.22 归属母公司股东净利润 142.29 178.75 233.70 305.49 增长率(%) 19.74 25.63 30.74 30.72 每股收益(EPS) 0.53 0.59 0.78 1.01 数据来源：wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [景嘉微（300474）公司点评报告] 公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元；%） 图2：公司净利润及增速（单位：亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司营业成本：三费（单位：亿元） 图4：公司毛利率、净利润率及成本率（单位：%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司研发投入情况（单位：亿元；%） 图6：主要业务收入及毛利率（单位：亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0.94 1.30 1.70 1.91 2.57 38.37%30.53%12.34%34.54%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.02015-06-302016-06-302017-06-302018-06-302019-06-30营业收入（亿元）同比增速0.41 0.54 0.56 0.62 0.77 29.48%3.96%11.80%23.33%0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92015-06-302016-06-302017-06-302018-06-302019-06-30归属母公司股东的净利润(亿元）同比增速0.04 0.07 0.08 0.09 0.15 0.27 0.34 0.51 0.68 0.30 0.01 0.00 -0.03 -0.02 -0.12 (0.2)0.00.20.40.60.82015-06-302016-06-302017-06-302018-06-302019-06-30销售费用管理费用财务费用81.38%77.16%78.69%75.21%41.12%32.75%32.59%29.88%24.79%21.31%22.84%18.62%-40.0%-10.0%20.0%50.0%80.0%110.0%2016-06-302017-06-302018-06-302019-06-30销售毛利率（%）销售净利率（%）销售成本率（%）0.20.310.360.562.455%16.13%55.56%0%50%100%150%200%250%300%0.00.10.20.30.40.50.62016-06-302017-06-302018-06-302019-06-30研发费用（亿元）同比增速（%）1.24 1.50 1.56 2.22 0.06 0.20 0.13 0.35 82.25%76.27%79.81%75.25%62.97%83.67%69.96%74.95%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.00.51.01.52.02.52016-06-302017-06-302018-06-302019-06-30图形显控领域产品其他业务图形显控领域产品毛利率其他业务同比毛利率 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [景嘉微（300474）公司点评报告] 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 利润表2018A2019E2020E2021E现金流量表2018A2019E2020E2021E营业收入397.22522.14712.36956.13净利润142.29178.75233.70305.49营业成本93.28122.44159.07202.89折旧与摊销12.2115.9816.7517.51营业税金及附加7.378.6811.8416.51财务费用-4.850.110.170.22销售费用21.3825.6436.0948.95资产减值损失19.399.4710.6913.18管理费用51.02183.27266.64375.85经营营运资本变动-144.05-158.37-205.91-304.45财务费用-4.850.110.170.22其他0.58-9.81-10.80-13.33资产减值损失19.399.4710.6913.18经营性现金流净额25.5636.1444.5918.62投资收益0.000.340.120.15资本支出-32.14-17.00-15.00-15.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-7.91-7.60-7.27-9.31其他经营损益0.000.000.000.00投资性现金流净额-40.04-24.60-22.27-24.31营业利润139.96172.87227.98298.68短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益-0.232.671.501.31长期借款0.000.000.000.00利润总额139.72175.53229.49299.99股权融资1105.32-0.040.000.00所得税-2.56-3.22-4.21-5.50支付股利-40.55-29