核心观点
“一揽子化债政策”提出已有两年，当前化债工作已取得显著进展，进入下半程。化债周期内预计信用风险可控，但需关注后化债周期的信用资质发展。
隐债化解进度
- 2025年置换债发行持续推进，目前已披露发行计划19042.34亿元，年内进度达到95.21%。
- 特殊新增专项债披露发行规模也达到了8505.78亿元。
- 2024年以来，累计落地化债资金63225.88亿元，占2028年之前需化解的隐债余额的比重为51.4%。
- 目前地方政府隐性债务化解工作进度预计已过半。
- 已有广东、北京、上海三个省/直辖市和22个地级市（含直辖市的区）及113个县区宣告完成“全域隐债清零”目标。
- 内蒙古成为第一个退出化债重点省份的区域。
退名单进展
- 7月30日政治局会议指出“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。”
- 年初两会新闻发布会指出2024年末已经有40%的地方政府融资平台退出了融资平台序列。
- 除内蒙古外，重庆、广西、辽宁等地也在积极谋求退名单。
- 预计到2025年末，全国退名单整体进展或可达到70-80%。
- 2025年二季度以来退名单进程明显加快。
经营性债务处置
- 平台退名单意味着经营性债务的化解。
- 2024年末平台经营性债务化解进度25%，预计年末债务化解进度也将过半。
- 发债成本大幅下降，高息债务大部分被置换，融资成本明显下降。
- 2024年城投综合融资成本下降至约4.72%，较2023年下降约7bp。
- 有息债务结构中银行贷款占比快速提升，非标明显压降。
- 2024年城投整体付息规模为3.05万亿元，增速继续放缓，仅为2.06%。
- 其中债券付息同比下降5.80%，银行贷款和非标付息规模同比增长4.41%。
产业化转型
- 城投转型是政策方向和发展需求。
- 各地都成立了各类产投平台，较多主体开始在债券市场亮相。
- 产业化平台成立方式包括上设控股母公司、单列或上翻子公司、自身发展产业类业务等。
- 注入的经营性资产对当地资源禀赋依赖性强，如矿产资源、风电资源、特许经营权等。
- 股权投资和并购上市公司是另一转型途径。
研究结论
“一揽子化债政策”持续推进，化债已经进入下半程，化债周期内预计信用风险仍然可控，需要进一步关注后化债周期的信用资质发展。
