固收周报：今天的债基，下沉到哪里了？

报告日期：2024-02-05 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 1）买入并持有城投债是市场一致预期。与三季报相比，四季度城投债持仓规模并未出现明显变化，能够看出此前市场在化债预期的催化下选择提前建仓，买入并持有城投债，在资产类型方面市场存在较为一致的预期。 分析师：杨佩霖 2）市场偏好继续向AA+等级主体靠拢。从评级结构来看，AA+是市场中更多投资者的选择，具体而言，AAA与AA+占据重仓城投债主体的九成以上，其中AAA主体虽然仍占据主导，但重仓市值规模存在边际收敛，而AA+等级主体债则继续维持上涨，市场偏好继续向AA+等级主体靠拢。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 3）高收益区域重仓规模增加。与三季度相比，高收益城投债集中的天津与广西等地重仓规模有明显增加，涨幅分别为59%与46%，市场对高收益债券的投资需求明显提升。 ⚫高度趋同的债市将会何去何从？ 从公募债基持仓情况来看，四季度化债政策落地，化债周期重启带来的化债行情是对此前化债预期的正式兑现，市场在资产选择方面表现出较高的一致性，高收益债券的投资需求更加旺盛；同时值得关注的是对低等级债券的重仓出现明显缩量，更多的筹码压在AA+等级债券，一方面是投资范围的影响，而另一方面也是对估值风险的担忧。 后续来看，机构行为的一致性在近几年的债券市场中愈发明显，债市整体呈现“快熊快牛，震荡下行”的特征，并成为导致2022年末债市负反馈的重要因素之一，而当前的债市尽管已有一定的止盈情绪，但对于行情反转时的估值踩踏风险仍不可忽视。 与此同时，从基本面和资金面来看，当前利率固然仍有下行基础，但胜率与赔率均在降低（①持券过节体验可能较差；②杠杆久期策略已用到极致；③降息的3种可能组合对债市偏利空；④配置盘力量存在边际减小的可能性）；因此，综合来看，我们认为投资者可以适当降低久期，并对低流动性券种进行部分止盈，把握收益的确定性，提高未来投资的稳定性。 ⚫风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................4 2公募债基Q4持仓表现.............................................................................................................................................42.1公募债基业绩表现............................................................................................................................................42.2公募债基持仓结构............................................................................................................................................62.2.1持仓债券汇总............................................................................................................................................62.2.2重仓债券明细............................................................................................................................................92.3城投债券重仓明细..........................................................................................................................................102.3.1分评级：AA+主体涨幅明显....................................................................................................................102.3.2分区域：福建、四川与天津重仓市值增长显著.......................................................................................113风险提示.................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1WIND债券型基金指数走势（885005.WI）...........................................................................................................4图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型.......................................................................................................5图表3WIND中长期纯债型基金指数（885008.WI）.......................................................................................................5图表4WIND短期纯债型基金指数（885062.WI）..........................................................................................................5图表5WIND混合债券型一级基金指数（885006.WI）...................................................................................................5图表6WIND混合债券型二级基金指数（885007.WI）...................................................................................................5图表7WIND偏债混合型基金指数（885003.WI）..........................................................................................................6图表8WIND灵活配置型基金指数（885061.WI）..........................................................................................................6图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）............................................................................................................6图表10债券型基金投资结构：分券种............................................................................................................................7图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）..................................................................................................................7图表12债券型基金投资结构：分基金类型.....................................................................................................................8图表13各类债基持仓结构对比：分券种（单位：%）...................................................................................................9图表14各类债基各券种持仓比重变化（单位：%）.......................................................................................................9图表152023年Q4债券型基金重仓债券披露明细.......................................................................................................10图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）..........................................................................................10图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元）..........................................................................................11图表18各省2023Q4重仓市值及环比变动（单位：亿元）..........................................................................................12图表19主要地市2023Q4重仓市值及环比变动（单位：亿元）..................................................................................13 1引言 2023四季度，随着特殊再融资债政策的正式落地，信用债再度迎来化债行情，叠加无风险收益率的整体压缩，信用利差也逐步触及历史低点。回顾历史上的历轮信用债牛，市场对各类城投债偏好整体不一，因此，本周我们主要根据2023年基金年