量价表现平稳，所得税拖累盈利

2025-08-19 张子健,蔡雪昱中邮证券 LM

公司表现：重庆啤酒2025年中报显示，公司实现营业收入88.39亿元，同比-0.24%；归母净利润8.65亿元，同比-4.03%；扣非净利润8.55亿元，同比-3.72%。毛利率为49.83%，同比+0.62pct；净利率为9.79%，同比-0.39pct。
费用结构：销售费用率15.08%，同比-0.15pct；管理费用率3.27%，同比+0.23pct；研发费用率0.07%，同比-0.07pct。
产品与地区：高档酒收入52.65亿元，同比+0.04%；主流酒收入31.45亿元，同比-0.92%；经济酒收入1.96亿元，同比+5.39%。西北地区收入25.96亿元，同比+1.75%；中部地区收入35.32亿元，同比-0.70%；南部地区收入24.79亿元，同比-1.47%。
量价表现：销量180.08万吨，同比+0.95%；均价4908元/吨，同比-1.18%；吨成本2463元，同比-2.38%。
盈利下滑原因：毛利率略有提升主要因原材料成本下降，但净利率下滑主要受所得税费影响，2025H1所得税费用达5亿元，同比增加0.69亿元，与税收优惠调整有关。

市场环境：2025年上半年，啤酒市场竞争激烈，公司通过优化大城市项目策略、丰富产品组合、推进数字化赋能渠道及加深经销商合作等措施，保持生意平稳。
盈利预测：考虑到去年下半年基数较低，预计2025年全年公司收入利润将稳中有增。预计2025-2027年公司营业收入分别为147.33/150.56/155.01亿元，同比增长0.61%/2.19%/2.95%；归母净利润分别为11.91/12.64/13.40亿元，同比增长6.86%/6.15%/6.01%。对应EPS为2.46/2.61/2.77元，PE为22/21/20倍。
投资建议：维持“买入”评级，预计25年股息率为4.45%。