重庆啤酒（600132.SH）：量价仍有压力，所得税拖累盈利

重庆啤酒（600132.SH）非白酒 2025年08月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)483.97流通股本(百万股)483.97市价(元)55.57市值(百万元)26,894.28流通市值(百万元)26,894.28 报告摘要 事件：2025H1公司实现收入88.39亿元，同比增长-0.24%；实现归母净利润8.65亿元，同比增长-4.03%；实现扣非后归母净利润8.55亿元，同比增长-3.72%。其中2025Q2实现收入44.84亿元，同比增长-1.84%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长-12.70%；实现扣非后归母净利润3.88亿元，同比增长-12.26%。 Q2销量持平，均价同比承压。2025H1公司啤酒收入为86.07亿元，同比下降0.20%，其中销量增长0.95%至180.08万千升，均价同比下降1.14%至4779元/千升。分档次看，上半年高档、主流、经济分别实现收入52.65、31.45、1.96亿元，同比分别增长0.04%、-0.92%、5.39%。2025Q2公司啤酒收入为43.62亿元，同比下降1.89%，其中销量增长0.03%至91.73万千升，均价同比下降1.92%至4755元/千升。分档次看，Q2高档、主流、经济分别实现收入26.62、15.95、1.05亿元，同比分别增长-1.09%、-3.59%、4.79%。分地区看，上半年西北区、中区、南区分别实现收入25.96、35.32、24.79亿元，同比分别增长1.75%、-0.70%、-1.47%；Q2西北区、中区、南区分别实现收入14.18、16.97、12.47亿元，同比分别增长1.89%、-2.92%、-4.52%。上半年公司吨酒成本同比下降2.38%，Q2吨酒成本同比下降3.37%。 毛利率持续改善，所得税拖累Q2盈利。2025H1公司毛利率同比提升0.62个pct至49.83%，其中2025Q2毛利率同比提升0.75个pct至51.21%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.15、+0.23、-0.07、+0.14个pct至15.08%、3.27%、0.07%、-0.04%；第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.15、+0.19、-0.06、+0.10个pct至17.35%、3.14%、0.09%、-0.07%。上半年公司所得税率同比提升3.11个pct至22.44%，Q2所得税率同比提升7.37个pct至27.26%。综合来看，上半年公司扣非后归母净利率同比下降0.35个pct至9.67%，Q2扣非后归母净利率同比下降1.03个pct至8.64%。 相关报告 1、《Q4经营承压，期待需求改善》2025-04-03 2、《短期量价下滑，盈利能力承压》2024-10-313、《重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：短期经营承压，盈利能力下滑》2024-08-15 盈利预测：考虑到现饮渠道表现疲软，销量和均价都有压力，我们预计公司2025-2027年收入分别为148.34、151.36、155.02亿元，同比增长1%、2%、2%，归母净利润分别为12.40、12.72、13.11亿元，同比分别增长11%、3%、3%，EPS分别为2.56、2.63、2.71元，对应PE为21.7倍、21.1倍、20.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。