重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复

事件：重庆啤酒发布2025年半年报，2025H1年实现营收88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03%，扣非归母净利润8.55亿元，同比-4.03%。2025Q2实现营收44.84亿元，同比-1.84%，归母净利润3.92亿元，同比-12.70%,扣非归母净利润3.88亿元，同比-12.26%。 二季度销量好于行业，产品结构承压。上半年国内啤酒销量承压，2025H1规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，同比下降0.3%。2025H1公司销量/吨价分别为180.1万吨/4779元/吨，同比+1.0%/-1.1%，2025Q2销量/吨价分别为91.7万吨/4755元/吨，同比持平/-1.9%，公司销量好于行业平均，二季度结构继续承压。分结构看，2025H1公司高档/主流/经 济 产 品 分 别 实 现 收 入52.7/31.5/2.0亿 元,同 比+0.0%/-0.9%/+5.4%，2025Q2公 司 高 档/主 流/经 济 分 别 实 现 营 收26.6/16.0/1.0亿元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%，二季度经济产品较为稳健，预计因餐饮渠道承压高档、主流产品均下滑，高档产品中嘉士伯、风花雪月、乐堡预估保持增长，疆外乌苏、1664承压，主流产品中预估重庆和大理销量下滑，公司上半年陆续推出近30款新品，涵盖精酿、1L大容量装、茶啤、果味汽水及能量饮料，积极拓展消费场景与饮料品类。分区域看，2025H1西北区/中区/南区分别实现营收26.0/35.3/24.8亿元，同比+1.7%/-0.7%/-1.5%，其中2025Q2西北区/中区/南区分别实现营收14.2/17.0/12.5亿元，同比+1.9%/-2.9%/-4.5%。截至2025Q2末公司经销商数量达3091名，环比2025Q1末净增11个。2025H1 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)4.84/4.84总市值/流通(亿元)268.94/268.9412个月内最高/最低价(元)77/50.85 相关研究报告 <<重庆啤酒：2024年量价有所承压，期待业绩修复>>--2025-04-06<<重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复>>--2024-11-08<<业绩符合预期，Q2销量微增>>--2024-08-16 成本红利释放提升毛利率，所得税率提升净利率略有下滑。公司毛利率达49.8%，同比+0.6pct，2025Q2公司毛利率达51.2%，同比+0.8pct，成本端，2025H1吨成本为2462元/吨，同比-2.4%，2025Q2纯成本2385元/吨，同比-3.4%，原材料价格下降成本红利逐渐释放，毛利率因吨成本下滑有所提升。2025H1税金及附加/销售/管理费用率分别为6.4%/15.1%/3.3%，同比+0.1/-0.2/+0.2pct，2025Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为6.6%/17.3%/3.1%，同比+0.2/+0.2/+0.2pct，上半年费用投放整体较为稳定。2025H1公司归母净利率9.8%，同比-0.4pct，2025Q2公司归母净利率8.7%，同比-1.1pct，因上半年部分区域税收优惠收缩，所得税率提升3.1pct净利率有所下滑。投资建议：根据公司2025H1业绩以及近期动销情况，我们调整公司 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：林叙希 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 盈利预测。预计2025-2027年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别3%/7%/5%，EPS分别为2.38/2.53/2.65元，对应PE分别为23x/22x/21x，按照2026年业绩给予23倍，目标价58.19元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。