重庆啤酒：2024年量价有所承压，期待业绩修复

事件：重庆啤酒发布2024年报，2024年实现营收146.45亿元，同比-1.2%，归母净利润11.15亿元，同比-16.6%，扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。2024Q4实现营收15.82亿元，同比-11.4%，归母净利润-2.17亿元，去年同期为-749万元,扣非归母净利润-0.84亿元，去年同期为-0.13亿元。 2024年量价承压，期待需求复苏。2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比-0.6%。拆分量价，2024年公司销量/吨价分别为297.5万吨/4763元/吨，同比-0.8%/-1.1%。分结构看，2024年公司高档/主流/经济产品分别实现收入85.9/52.4/3.3亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%，其中高档产品销量/吨价同比+1.4%/-4.3%，主流产品销量/吨价同比-3.8%/+2.9%，经济产品销量/吨价同比+13.5%/+1.8%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期，预估高档产品中疆外乌苏、1664承压，嘉士伯预估双位数增长，乐堡、大理、风花雪月品牌表现相对较好，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024年西北区/中区/南区分别实现营收38.8/59.7/43.2亿，同比-3.5%/-1.9%/-0.4%，西北区受去年高基数影响下降较快。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)4.84/4.84总市值/流通(亿元)289.51/289.5112个月内最高/最低价(元)77/50.85 产品结构承压导致毛利率下滑，诉讼事件计提预计负债影响全年利润。成本端，2024年吨成本为2396元/吨，同比-1.1%，主因原材料价格下降，但佛山工厂自去年二季度开始折旧摊销抵消部分成本红利。2024年毛利率下滑0.6pct至48.6%，主因产品结构下滑。2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为6.5%/17.2%/3.5%，同比+0.04/-0.06/+0.2pct，费用率相对稳定。2024年公司归母净利率7.6%，同比-1.4pct，扣非净利率8.34%，同比-0.5pct，归母净利率下滑幅度更大主因公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司涉及诉讼计提预计负债2.54亿元，影响净利润约1.3亿元。分红方面，2024年公司拟每股派发现金红利0.90亿元（含税），叠加中期分红，2024年合计派发现金红利11.6亿元，分红率达104%，持续高分红回馈股东。 相关研究报告 <<重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复>>--2024-11-08<<业绩符合预期，Q2销量微增>>--2024-08-16<<成 本 改 善 明 显 ， 利 润 增 长 超 预期>>--2024-05-07 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：林叙希 投资建议：根据公司2024年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速3%/2%/2%，归母净利润增速分别17%/5%/3%，EPS分别为2.69/2.82/2.91元，对应PE分别为22x/21x/20x，按照2026年业绩给予22倍，目标价62.04元，给予“增持”评级。 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。