央行延续边际宽松：透视二季度货币政策执行报告

央行延续边际宽松：透视二季度货币政策执行报告 唐立投资咨询从业资格号：Z0021100tangli2@gtht.com王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao2@gtht.com 报告导读： ◼摘要： ◼央行二季度货币政策执行报告的核心词是“延续宽松”与“结构性”。 ◼重申“防范资金空转”、“金融与实体的健康性平衡”、“货币政策工具总量和结构双重”等要点。 ◼淡季更淡的宏观数据上周亦无法托举债市。国债期货上周曲线走陡。 ◼利率未来从监管预期来看仍需双向波动。倘若以重结构而总量克制的货币政策思路来看，国债期货短端合约存在韧性，而长端仍有可能存在受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动而引发的调整。维持年中以来震荡偏空的大方向观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 （正文） 1.宏观数据淡季更淡 7月各项宏观数据公布，整体数据趋势呈现淡季更淡的特征。PMI、工业增加值以及消费淡季回落以外，金融数据也显著回落伴随着地产投资增速跌幅进一步扩大。而通胀同比变动较小，尽管部份品种期货现货价格月度环比有所抬升，但是传导不畅。M1、M2增速环比提升，主要是源于银行理财流入非银，固收投资流向权益的月度趋势。同时进出口增速环比小幅增长。 上周权益市场情绪仍在，弱数据仍未能提拉债市表现。国债期货活跃合约全线走弱，短端稍有韧性，曲线走陡。 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 2.二季度货币政策报告透视 二季度货币政策执行报告从宏观描述层面首先将上半年形容为“更加积极有为的宏观政策加紧实施”的时间段，同时也强调上半年GDP同比增速为5.3%，位于目标线以上。 在“增长与通胀”的总结回顾中，较一季度添加了“综合运用多种货币政策工具”的描述，这也许不仅是对二季度的回顾，也是对未来货币政策维持边际宽松所秉承的方法延续。 细项拆解部份的流动性板块内，仍在强调“引导金融机构充分满足实体经济有效信贷需求，提高资金使用效率，提升服务实体经济质效”。我们认为，央行一季度为债市的主动降温、反内卷政策导致的债券市场调整、债券利息增值税恢复以及中长期资金入市带来的股债再平衡已经一定程度上扭转了利率单边下行的趋势，达成了防止资金空转的目的。在信贷机构板块，Q2报告添加了“创设科技创新债券风险分担工具，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域”，指明了未来流动性投放的重点行业以及新质生产力的核心要素。在汇率、风险化解板块中的措辞与Q1无二。 从货币政策效能的阶段性总结来看，尽管描述了全社会融资成本的不断下行，但仍然存在需求修复持续性的隐忧。 宏观现状描述里，持续强调了“外部环境更趋复杂严峻”、“世界经济增长动能减弱”、“贸易壁垒增多，类似措辞营造了货币政策仍会维持宽松的信号。 宏观展望的部份里，在Q1加了平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”后，Q2进一步增加了“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官”表述，因此我们认为当前货币政策、乃至于整体宏观政策接下来不会退坡，相关政策预期将一定程度上主导大类资产的交易。 从货币政策目标来看，措辞由“实施好适度宽松的货币政策”转变为“落实落细适度宽松的货币政策”。我们认为，后续央行在保持流动性边际宽松的同时年内或仍有一次降息可能，但更倾向于使用结构性货币政策进行微观的调控。 在流动性的板块中，相关表述如“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”、“推动社会综合融资成本下降”延续，添加了“持续营造适宜的金融环境”，着力点在“适宜”也进一步印证了央行或更依赖结构性工具维持边际宽松的趋势。 在融资成本的板块中，新增“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用”。央行已经通过货币政策与其它各类结构性政策配合打破了超长端债券持续炒作的趋势，因此信赖市场化的利率定价在未来能更好地体现宏观基本面与预期的真实反馈。 在信贷结构板块中，Q2重申了“防范资金空转”、“金融与实体的健康性平衡”以及“货币政策工具总量和结构双重”。 由此可见，利率未来从监管预期来看仍将双向波动。倘若以重结构而总量克制的货币政策思路来看，国债期货短端合约存在韧性，而长端仍有可能存在受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动而引发的调整。维持年中以来震荡偏空的大方向观点。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。