央行工作重心转变：透视一季度货币政策执行报告

1报告投资咨询从业资格号：Z0021100Tangli026575@gtjas.com投资咨询从业资格号：Z0013736Wangxiao019787@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.央行工作重心转变在过去较长的一段时间内，央行的货币政策风格偏克制且较有定力。在这样的过程中，资金的内外部价格是央行货币政策实施的首要考量，即既要维持外部人民币汇率的稳定，又要防止内部利率下行速度过快影响宏观预期。当下我们认为，在经历过今年中美贸易冲突的首轮压力后，在国家各个条线的政策支持下，央行未来的工作重心将更加注重拉动实体经济与通胀的回暖。4月通胀数据公布，CPI同比持平上月的-0.1%，PPI同比跌幅扩大至-2.7%，整体仍呈现通缩的态势。CPI环比从上个月的-0.4%上行至0.1%，体现了月度比较下的价格微升。5月7日国新办一行一局一会会议推出一揽子政策，宣布降准0.5%，7天逆回购利率调降0.1%同时将带动后续LPR下调。会议上亦介绍了其他结构性工具的调整与其他资本市场、实体经济的支持政策。受相关政策影响，上周利率曲线有所走陡。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.一季度货币政策报告透视一季度货币政策执行报告从宏观描述层面首先肯定了一季度经济的开门红。同时在增长与通胀描述中强调了“适度宽松的货币政策”，并“强化逆周期调节”。细项拆解部份的流动性板块内，仍在强调“服务实体经济”，同时删除了“防范治理资金空转”。这样的改动表明央行对于一季度通过资金利率调控为债市降温的行为将暂告一段落，未来将把重点放在“创造适宜的货币金融环境”上。在融资成本板块，Q1报告的表述为“下调政策利率及结构性货币政策工具利率，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行”，持续宽松的目标较为明确。同时，汇率板块中，删除了“防范汇率超调风险”，使用了“保持预期平稳，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定”。相信人民币汇率在一轮又一轮外部冲击下体现了一定韧性，央行对于汇率波动的预期范围与风险底线或更加明确。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分从货币政策效能的阶段性总结来看，一季度逆周期调节效果较佳。但结构上政府融资占大头，首当其冲，全社会预期仍有较大改善空间。同时3月末人民币对美元汇率中间价与去年年末基本持平。宏观现状描述里，报告重点强调了“贸易保护主义抬头”、“地缘冲突持续存在”、“经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”，类似措辞让我们坚定了货币政策仍会持续宽松的信心。宏观展望的部份里，添加了平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”。这是近年来首次央行直面“银行体系”是否要让利“实体经济”或者二者如何平衡的相关问题，我们亦认为这也是央行开始坚定不移继续支持实体增长与通胀复苏的佐证。图6：阶段性总结与宏观现状与展望对比资料来源：Wind，国泰君安期货研究 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分从货币政策目标来看，承接了前文一贯的明确。相关表述如“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”、“推动社会综合融资成本下降”，鲜明地提示央行下一阶段的工作重点就是拉通胀、促增长、降成本。在过去较长一段时间内，央行更多承担了稳固资金的内外价格职能，平抑了汇率与利率的波动。而今，创造良好的物价预期并提振通胀的重要性进一步提高。因此尽管当下通胀增长双弱，但需要警惕市场预期差的逆转以及未来市场风险偏好的变化。利率债配置价值仍存，交易博取资本利得难度增加。 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。