宏观专题分析报告：“十五五”规划的两条主线

“十五五”时期是到2035年基本实现社会主义现代化承前启后的关键时期，要实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，对应2026-2035年GDP年均增速保持在4.4%以上。考虑到随着人均收入水平的提升，经济潜在增长水平面临下行压力，未来5年GDP年均实际增速应不低于4.8%。根据已有文献的预测，2026-2030年我国经济潜在经济增长率仍有5.1%左右。预计乐观情形下，“十五五”时期将年均增长指标设定为“5%左右”，为2035年目标的实现打下坚实基础。 从“十五五”时期的宏观环境看，扩大内需和新质生产力的整体性跃升有望成为“十五五”的主线，彼此相互牵引推动经济实现高质量发展。在此期间，大国竞争、大国博弈可能会进一步加剧，有效需求不足仍然是经济社会发展的主要矛盾之一。同时，“十五五”时期我国人口将进入加速老龄化阶段，城镇化进程从快速增长期转向稳定发展期，工业化进程也处于向新型工业化转换阶段。 “十五五”内需主线将围绕在“制造大国”的基础上成长为“消费大国”展开。一是完善收入分配制度，提高劳动报酬在初次分配中的比重、提高居民可支配收入在国民收入分配中的比重。二是强化社会保障，通过补齐教育、医疗、养老等民生短板，提高基本公共服务的供给水平，以农村居民养老金改革为抓手，释放内需动能。三是优化消费结构，通过加快服务业对外开放、对内放款服务业准入限制、加快城市化进程等实现服务消费扩容，同时进一步清理消费领域的限制性措施。四是完善促消费长效机制，增加“消费率”指标、完善有关消费的统计方法、完善地方政府考核机制、加快推动以消费税改革为代表的财税体制改革。五是以新型城镇化为抓手释放内需潜力，深化户籍制度改革，推行由常住地提供基本公共服务，加快推进农村转移人口市民化。发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，大型城市群以及中心城市将形成中高端消费市场高地，成为引领消费升级的主要载体。 “十五五“科技主线将以推进新质生产力的整体跃升为核心。一是因地制宜发展新质生产力，发挥新型举国体制优势，提高基础研发强度，突破集成电路、工业母机、医疗装备、服务器、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等关键技术和零部件“卡脖子”问题。加快构建现代化产业体系，推进传统产业高端化、智能化、绿色化转型升级，培育壮大新兴产业，超前布局未来产业。二是保持制造业占比处于合理水平，以科技创新为抓手，推动制造业向高附加值、高技术的方向发展。建立保持制造业合理比重投入机制，吸引优质要素源源不断向制造业领域集聚；培育制造业新动能，以创新溢价提升制造业附加值；加快品牌培育和保护，提高制造业“含金量”。 风险提示 国际形势变化和地缘政治不确定性超预期，经济增长目标不及预期，对政策理解不全面。 一、“十五五”时期的宏观背景 “十五五”时期是到2035年基本实现社会主义现代化承前启后的关键时期。7月政治局会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，目标是推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。 2035年远景目标整体以定性为主，关键的定量目标是到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，即经济总量或人均收入较2020年翻一番。要实现该目标，对应2026-2035年GDP年均增速保持在4.4%以上。考虑到随着人均收入水平的提升，经济潜在增长水平面临下行压力，未来5年GDP年均实际增速应不低于4.8%，为“十六五”时期留下弹性空间。 经济增长速度是五年规划的首要阶段性目标。与以往的五年规划不同，“十四五”规划并未提出明确的经济增长目标，而是要求“保持在合理区间、各年度视情提出”，主要原因是当时的经济增长面临公共卫生事件带来的高度不确定性。 对于“十五五”规划而言，设定明确的年均经济增长目标是必要的、有条件的。一方面，这有助于向市场释放积极信号，稳定社会预期。另一方面，根据已有文献的预测，2026-2030年我国经济潜在经济增长率仍有5.1%左右。其中，国家信息中心预测“十五五”和“十六五”时期我国潜在经济增速分别为5.01%和4.50%。 考虑到实际经济增速通常略低于潜在经济增长水平，预计乐观情形下，“十五五”时期将年均增长指标设定为“5%左右”，为2035年目标的实现打下坚实基础。 来源：肖宏伟（2024），梁泳梅和董敏杰（2024），张晓晶和汪勇（2023），黄泰岩和张仲（2021）等，国金证券研究所 从外部环境看，“十五五”时期大国竞争、大国博弈可能会进一步加剧。2021年以来，全球地缘政治风险指数中枢较“十二五”和“十三五”时期出现抬升，其波动明显加剧。与“十四五”时期相比，未来五年外部环境将面临更多的不确定性，国际秩序可能面临重塑，地缘政治冲突和安全风险也会增多。面对“十五五”时期外部环境的风险挑战，7月政治局会议的定调是“积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”。“集中力量办好自己的事”也意味着“十五五”规划的关键是抓住这一时期发展面临的主要矛盾，吸引要素向关键环节集聚，推动经济实现高质量发展。 来源：Wind，国金证券研究所 从内部环境看，有效需求不足仍然是“十五五”时期的主要矛盾。当前有效需求不足主要是内需不足，内需不足又主要是居民消费不足。2024年我国居民消费率为39.9%，大幅低于美国68%的水平，同时也显著低于欧盟、日本和韩国的水平。从根本上看，内需不足的问题源于过去依靠投资和出口拉动的增长模式，导致投资率偏高、消费率偏低，我国资本形成总额占GDP比重常年保持在40%以上，约为美国、欧盟的两倍。随着中国经济转向高质量发展阶段，未来的发展方式也将转向依靠消费和创新拉动，这也意味着补齐消费短板、着力扩大内需将成为“十五五”规划的主线之一。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 同时，“十五五”时期我国经济社会发展还将面临三个重要变化： 一是“十五五”时期我国将进入人口加速老龄化阶段，人口结构变化将给经济社会发展带来挑战。2024年我国65岁以上人口占比达到15.6%，已步入中度老龄化社会（65岁以上人口占比在14%-20%之间）。根据联合国《世界人口展望2024》，2026-2030年中国总人口和劳动年龄人口规模将以平均每年0.3%的速度下降，65岁以上的人口则将以年均4%的速度增长，到2030年我国65岁以上人口占比将达到18.3%。考虑到联合国对于我国65岁以上人口占比至少存在1个百分点的低估，到2030年我国将接近或正式步入重度老龄化社会（65岁以上人口占比超过20%）。人口因素是典型的“灰犀牛”，随着人口负增长、老龄化和少子化成为未来的基本国情，潜在经济增长率和居民消费需求都将面临中长期的挑战，这也体现出扩大内需在“十五五”规划的迫切性。 来源：联合国《世界人口展望2024》，Wind，国金证券研究所 二是“十五五”时期我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期。2022年我国常住人口城镇化率达到65.2%，提前实现了“十四五”规划纲要提出的常住人口城镇化率达到65%的目标，到2024年我国常住人口城镇化率进一步提高到67%，较上年增长0.84个百分点。 改革开放以来，我国城镇化发展经历了三个阶段：1978-1995年是起步发展期，城镇化率年均提高0.64个百分点；1996-2020年是快速发展期，城镇化率年均提高1.4个百分点；2021年以来，我国城镇化进入稳定发展期，城镇化率增速有所放缓，近四年年均提高0.78个百分点。因此，2025年7月召开的中央城市工作会议明确指出，“我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”。 尽管“十五五”时期我国城镇化率增速放缓的特征将延续，但这一时期城镇化率提升还有较大的空间和动力，其背后也蕴藏着巨大的内需潜力。从发达国家的城镇化经验看，美国、德国、日本、韩国城镇化率达到65%后仍保持一定增速，城镇化又分别用了18年、11年、13年和11年才进一步放缓至年均提升0.2%以内，，其间年均增速分别为0.46%、0.64%、0.82%和1.25%。 2024年7月印发的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》要求，经过5年的努力，常住人口城镇化率要提升至接近70%，这与“十五五”时期有四年的重叠。城市工作会议也明确“提高城市对人口和经济社会发展的综合承载能力，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设”，这也将成为“十五五”时期的重点任务。此外，我国常住人口城镇化率与户籍人口城镇化率相差18个百分点，对应着2.5亿农村转移人口，通过推动农村转移人口市民化，释放其消费潜力，将成为“十五五”时期扩大内需的重要抓手。 来源：Wind，《中国统计年鉴》，国金证券研究所 来源：Wind，ifind，国金证券研究所（注：原点代表该国城镇化率首次超过65%的年份） 三是“十五五”时期我国将进入工业化进程转换阶段，实现新型工业化是关键任务。当前我国传统工业化已基本完成，2021年以来我国工业增加值和制造业增加值占GDP的比重逐年下降。从海外经验看，产业结构升级转型是推动一个国家由中等收入水平向高收入水平实现跨越的关键因素。部分拉美和东南亚国家落入“中等收入陷阱”的根本原因在于其产业发展仍停留在中低水平，而日韩等国家均以科技创新为抓手推动产业结构升级，最终跻身并稳居高收入经济体行列。 当前世界正在经历以人工智能、大数据、物联网、云计算为核心的第四次工业革命，这为我国新型工业化发展提供了难得历史机遇。“基本实现新型工业化”是2035年远景目标之一，而“十五五”时期是实现2035年远景目标夯实基础、全面发力的阶段，预计以科技创新为抓手，推动产业结构转型升级，加快推进新型工业化将成为“十五五”规划的另一条主线。 来源：Wind，国金证券研究所 二、内需主线：在“制造大国”的基础上成长为“消费大国” 习近平总书记4月30日召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会强调，“要前瞻性把握国际形势发展变化对我国的影响，因势利导对经济布局进行调整优化”。“十五五”时期国际环境的挑战和不确定因素明显增加，“因势利导对经济布局进行调整优化”意味着扩大内需和新质生产力的整体性跃升有望成为“十五五”的主线，彼此相互牵引推动经济实现高质量发展。李强总理6月25日在达沃斯论坛也提出，“加力实施扩大内需战略，开展提振消费专项行动，推动中国在“制造大国”的坚实基础上成长为超大体量的‘消费大国’”。 具体而言，“十五五”时期扩大内需的着力点包括以下几个方面： 1、完善收入分配制度 增加居民收入是扩大内需的基础，关键在于调整收入分配结构。“十五五”时期完善收入分配制度的关键是提高劳动报酬在初次分配中的比重、提高居民可支配收入在国民收入分配中的比重，这也是二十届三中全会明确提出的改革举措。当前我国劳动报酬在初次分配中的比重保持在52%左右，与国际劳工组织（ILO）公布的全球劳动者报酬GDP占比基本持平，但低于美国（56.2%）、欧盟（57.2%）、日本（53.8%）和韩国（58.9%）。同时，我国居民可支配收入占GDP的比重长期保持在43%左右，低于发达国家的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：国际劳工组织（ILO），国金证券研究所 来源：Wind，OECD，国金证券研究所 从收入分配的角度看，增加中低收入群体的实际可支配收入或减轻其消费负担是“十五五”时期扩大内需的有力抓手。根据中国家庭收入调查数据（CHIPs）2018年调查数据，中低收入群体的消费倾向显著高于高收入群体。其中，农村样本中收入五分位组（从低到高）的家庭消费率分别是238%、109%、87%、72%、53%；城镇样本中，收入五分位组（从低到高）的家庭消费率分别是100%、76%、69%、66%和56%。此外，中等收入群体也是扩大内需的关键人群。当前，我国中等收入群体占总人