上美股份作为中国领先的多品牌化妆品企业，通过“2+2+2”战略构建多品牌矩阵，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道，实现差异化定位和多领域覆盖。公司业绩表现强劲，2024年营收67.9亿元，同比增长61.2%，扣非后归母净利润7.8亿元，同比增长69.4%。其中，主品牌韩束贡献82.3%的营收，2024年至今蝉联抖音护肤品类榜首；新锐婴童功效护肤品牌NEWPAGE一页成为第二增长引擎，2024年营收3.8亿元，同比增长146.3%。
公司线上渠道增长强劲，自营占比提升迅猛，2024年线上渠道收入占比达90.5%，其中线上自营收入占比由2020年的46.7%显著增长至2024年的78.2%。公司聚焦护肤、洗护个护、母婴用品等六大板块，通过科研领先、营销创新等六大竞争面赋能可持续发展。公司推出洗护品牌极方、婴童护理品牌一页、敏感肌护理品牌安敏优等，填补中高端市场空白，形成涵盖各个价位的“2+2+2”品牌矩阵。
韩束作为核心品牌，定位性价比领跑抗衰下沉市场，通过科学抗衰技术打造爆品红蛮腰系列等产品，性价比突出。韩束精准把握下沉市场抗衰需求，以套盒策略撬动多元消费场景。公司背靠全球双科研实验室和供应链体系，以科研塑造产品力。韩束进入3.0品牌化经营时代，以构建“超级品牌”为战略核心，确立五年内实现200亿元的销售目标。
一页精准切入中高端婴童敏感肌护理赛道，首创“医研共创”模式，联合育儿专家崔玉涛、科学家团队及章怡打造专业可信的品牌形象。其自研专注改善脆弱敏感肌的Omega-Pro专利成分，应用于蛋黄油面霜等大单品，以强功效建立口碑。一页已全面覆盖0-12岁婴童护肤市场，并在2024年H2拓展12-18岁青少年护肤领域。
公司积极推动新业务如男士护肤、彩妆、IP联名品牌等突破，打开长期增长空间。公司计划将于2025年下半年推出与知名知识产权IP联名的母婴护理新品牌面包超人Anpanman，借助IP的知名度提升品牌声量，迅速切入市场吸引消费者；后续还将陆续推出包括柯南、初音未来、奥特曼等知名IP品牌。公司于2025年7月推出ATISER聚光白品牌，该品牌核心产品为与上海九院共同研制的院线级M22水光面膜，其中添加有PDRN专利成分，具有焕亮、紧致等功效。
中长期医美、母婴、个护等多赛道布局，公司N个成长曲线多点开花。公司的“单聚焦，多品牌，全球化”战略持续推进，通过构建“主力品牌韩束+第二曲线品牌newpage一页+多个第N曲线品牌”的多品牌矩阵，围绕母婴IP、医美、家清与原料等方向展开多元化布局，为中长期增长蓄能，有望驱动公司迈向远期更高收入目标，成长为世界级化妆品公司。
我们预计公司2025-2027年营收87.6/107.6/129.2亿元，同比+28.9%/+22.9%/+20.1%；2025-2027年归母净利润预测11.1/14.1/17.6亿元，同比+42.3%/+26.5%/+24.8%。考虑公司美妆行业赛道和龙头地位，我们选择美妆赛道的美妆龙头之一珀莱雅、重组胶原蛋白引领者巨子生物、高端美妆领军人毛戈平以及全球美妆龙头欧莱雅、资生堂作为可比公司。截至2025年8月8日，可比公司珀莱雅、毛戈平、巨子生物、欧莱雅、资生堂2025年归母净利润对应PE平均值为48倍，高于上美股份25年PE估值29倍，同时考虑上美股份成长确定性较强、多品牌矩阵搭建完整，首次覆盖，给予“买入”评级。
