海外高增+成本下行，利润表现亮眼

公司发布半年报，上半年公司实现营收78.99亿元，同比+10.1%；归母净利润7.99亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+24.49%。 25Q2公司实现营收41.05亿元，同比+11.19%；归母净利润4.29亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润4.05亿元，同比+34.55%。 分析判断: ►收入稳健增长，海外加速扩张 上半年公司渠道与客户开发成效显著，新产品新业务积极推进，品牌声量与价值持续提升，推动营业收入同比提升10.1%至78.99亿元。 分 产 品 来 看， 上 半 年 酵 母 及 深 加 工 产 品/制 糖/包 装/食 品 原 料 及 其 他 分 别 实 现 营 业 收 入57.54/3.84/1.94/15.35亿元，分别同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1%，酵母主业实现双位数增长，我们认为得益于国内持续推进渠道与客户开发+战略新品酵母蛋白推广顺利+海外业务快速增长。 分地区来看，上半年海外业务积极应对外部环境调整，优化产销调度，推进重点市场专项营销，新兴市场客户开发成效显著，海外业务实现全面增长，同比提升22.6%至34.6亿元；国内业务稳健增长2.1%至44亿元。分渠道来看，上半年公司线下/线上渠道分别实现营业收入47.4/21.3亿元，分别同比+19.2%/-8.5%，公司实 现了线上+线下协同互动的全网、全渠道销售。 毛利率提升使得利润增速优于收入 ► 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.81pct至26.09%，我们认为主要系核心原材料糖蜜价格下行推动。费 用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，分别较去年同期+0.4/+0.02/-0.24/-0.12pct，费用管控较好，整体费用率维持稳健。综合来看，上半年公司收入稳健增长，成本下行带动利润表现优于收入，归母净利润同比提升15.7%至7.99亿元，相应的归母净利率同比提升0.49pct至10.12%。 ►经营持续向好，全球影响力进一步提升 上半年公司凭借全品类产品发力、全球化布局加速与精益运营管理，实现收入利润双增。短期来看 ，战略新品酵母蛋白与海外市场渗透将持续贡献增量；中长期来看，产能扩张、技术创新与健康化转型将支 撑公司向“全球酵母标杆企业”迈进。我们看好公司持续稳健增长，进一步实现“全球最大酵母企业、国际一流生物技术公司”的目标。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司25-26年营业收入174.30/190.68亿元的预测至168.06/187.79亿元，新增27年204.02亿元的预测，上调25-26年EPS1.75/2.00元的预测至1.84/2.11元，新增27年2.35元的预测，当前股价对应2025年8月15日38.04元的收盘价PE估值分别为21/18/16倍，维持买入评级。 风险提示 成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。