海外高增+成本下行，利润表现亮眼

公司上半年实现营收78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.49%）；25Q2营收41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.32%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.55%）。

核心观点与关键数据

1. 收入稳健增长，海外加速扩张

   • 上半年渠道与客户开发成效显著，新产品及品牌价值提升推动营收增长。
   • 产品分部：酵母及深加工产品（+12.4%至57.54亿元）主导增长，制糖/包装/食品原料及其他分别下降/持平/增长；酵母主业受益国内渠道开发、新品推广及海外业务增长。
   • 地区分部：海外业务增长22.6%至34.6亿元（新兴市场客户开发成效显著），国内业务增长2.1%至44亿元；渠道分部线下/线上分别增长19.2%/下降8.5%，实现全渠道协同。

2. 毛利率提升带动利润增速优于收入

   • 毛利率同比提升1.81pct至26.09%（核心原材料糖蜜价格下行推动）。
   • 费用端：销售/管理/研发/财务费用分别变动+0.4/+0.02/-0.24/-0.12pct，费用率维持稳健。
   • 归母净利润同比+15.7%至7.99亿元，归母净利率提升0.49pct至10.12%。

3. 经营持续向好，全球影响力提升

   • 短期：酵母蛋白与海外市场渗透贡献增量；中长期：产能扩张、技术创新与健康化转型支撑公司向“全球酵母标杆企业”迈进。

投资建议

• 下调25-26年营收预测至168.06/187.79亿元，新增27年204.02亿元预测；上调25-26年EPS至1.84/2.11元，新增27年2.35元预测。
• 当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持买入评级。

风险提示
成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧。