2025年半年报点评：业绩稳健增长，深入推进“AI+”

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收2694.22亿元，同比增长1.3%；归母净利润230.17亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润217.21亿元，同比增长0.2%。中期每股派息0.1812元（含税），同比增长8.4%，且全年现金分红比例将进一步提升。
• 基础业务：移动通信服务收入达1066亿元，同比增长1.3%，移动用户数增长819万户，5G用户渗透率提升至65.2%，ARPU微降0.6元至46元；固网及智慧家庭服务收入641亿元，同比增长0.2%，宽带用户达1.99亿户，ARPU稳定在48.3元。
• 战略新兴业务：产业数字化收入749亿元，同比增长1.6%，占比达30.1%；AIDC收入增长7.4%。重点产品中，天翼云收入573亿元（+3.8%）、智能收入63亿元（+89.4%）、安全收入91亿元（+18.2%）、视联网收入增长46.2%、卫星收入增长20.5%、量子收入增长171.1%。公司强化算力供给（自有智能算力43EFLOPS）、构建量子安全基础设施（16城部署）、物联网链接用户近7亿户，卫星业务终端超2000万台。
• 经营效率：AI赋能降本增效，ROE提升0.2pct至5.0%，净利率提升0.3pct至9.2%。资本开支342亿元，占收入比12.7%，全年预计不超过836亿元。
• 投资建议：看好基础业务稳健、新兴业务加速拓展及精细化管理带来的盈利提升。预计2025-2027年归母净利润分别为359/389/421亿元，对应PE19x/17x/16x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：新兴业务不及预期、AI技术落地不及预期、基础业务ARPU改善不及预期。